>> 華安證券-東鵬飲料(605499)25Q1點評：再度超預期，成績斐然-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
大小： |
635KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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主要觀點：
公司發(fā)布25Q1業(yè)績：
Q1：收入48.48億元（ +39.23% ），歸母凈利潤9.80億元（+47.62%），扣非歸母凈利潤9.59億元（+53.55%）。
Q1業(yè)績大超市場一致預期的收入/利潤+30%/35%區(qū)間。
收入亮點：第二曲線大超預期
主業(yè)能量飲料有機增長。25Q1公司主業(yè)能量飲料營收同比增長25.7%，占比主營業(yè)務營收達80.5%，高基數(shù)下錄得高增。分區(qū)域看，25Q1公司廣東/華東/華中/廣西/西南/華北/直營/線上營收分別同比增長21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%。其中，廣東/廣西增量持續(xù)，預計增量來自于單點賣力提升+新品推廣，華北/西南錄得60%以上增速，表現(xiàn)亮眼，預計增量來自經(jīng)銷商數(shù)有效擴容+單店效率提升。截止25Q1，公司經(jīng)銷商達3244家，同比凈增51家；截至24年末公司累計投放冰柜達30萬臺，預計新財年仍維持較高拓展速度，主業(yè)擴容仍有空間。
第二曲線再超預期。25Q1公司所有新品合計營收同比增長152.1%，占比主營業(yè)務營收達19.5%。其中，25Q1補水啦營收同比增長261.5%，其它新品營收同比增長72.6%，收入占比各較同期提升7.2/1.5pct。補水啦聲量加碼，通過大包裝實現(xiàn)性價比進階；同時果之茶正憑性價比及一元樂享等平臺化能力激發(fā)需求。
合同負債端，我們平均25Q1與24Q4兩季看"公司收入+Δ合同負債"，平均同比增速達41%與實際營收增速匹配。截至25Q1期末，公司合同負債達38.7億，蓄水池仍充足。
利潤分析：盈利能力持續(xù)提升
25Q1公司毛利率達44.47%，同比提升1.7pct，受益于規(guī)模效應+成本改善；同期公司歸母凈利率達20.21%，同比提升1.14pct，處持續(xù)提升通道。25Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費率各同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，財務費率變動主因利息收入減少，公司四費控制極為穩(wěn)定。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
總結東鵬25年新增戰(zhàn)略看點包括：①內(nèi)需補水啦勢能加碼+大包裝性價比進階+單店賣力挖潛提升（對應25年業(yè)績來源）；②H股上市出海實質(zhì)推進（對應26/27年業(yè)績增量）。
盈利預測：
考慮到公司新品推進順利，我們調(diào)整公司盈利預測，預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入214.3/278.9/349.5億元（25-26年原預測207.4/259.5億元），同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.0/63.9/82.5億元（25-26年原預測43.7/55.6億元），同比+41.3%/+35.9%/+29.2%。當前股價對應PE分別為30/22/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：
需求不及預期，新品拓展不及預期，出海不及預期，原材料成本超預期上漲。
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