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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收18.17億元，同比+15.57%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元，同比-20.91%，扣非凈利潤1.99億元，同比-21.94%，毛利率34.20%，同比-1.62pct。
　　單季度業(yè)績承壓：4Q2024單季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.75億元，同比+6.69%/環(huán)比-5.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比-69.93%/環(huán)比-55.26%，扣非凈利潤0.25億元，同比-70.12%/環(huán)比-54.79%，毛利率27.71%，同比-8.24pct/環(huán)比8.77pct。公司四季度毛利率承壓，利潤同環(huán)比均有下降。
　　封裝材料穩(wěn)健，電子薄膜顯著向上：電子封裝材料收入15.71億元，同比+13.09%，毛利率38.43%，同比-1.48pct；電子級薄膜材料收入1.76億元，同比+35.38%，毛利率9.19%，同比+5.09pct。電子封裝材料作為公司主業(yè)整體伴隨行業(yè)增長，毛利率略有下滑，薄膜材料收入盈利能力均實(shí)現(xiàn)顯著增長。整體看，公司收入增長利潤承壓，各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長，下半年因加快中高端離型膜送樣測試及放量進(jìn)度，加大新品研發(fā)，研發(fā)投入增加，影響利潤釋放。
　　紙質(zhì)載帶維持高市占率，離型膜批量開啟：公司紙質(zhì)載帶保持高市占率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)+生產(chǎn)流程雙優(yōu)化，海外產(chǎn)能有序布局。離型膜已向主流被動(dòng)元件客戶批量供貨，并順利進(jìn)入韓日系大客戶導(dǎo)入階段，25年有望實(shí)現(xiàn)重要收入貢獻(xiàn)；產(chǎn)能方面，廣東肇慶基地一期陸續(xù)投產(chǎn)并通過多家客戶認(rèn)證開啟批量，天津基地進(jìn)入主體施工階段，為韓系大客戶份額大幅提升做準(zhǔn)備。公司進(jìn)一步延伸復(fù)合集流體，控股柔震科技，已與國內(nèi)外頭部電池企業(yè)及終端客戶開展深度合作，且是部分鋰電池客戶復(fù)合鋁箔的唯一批量供應(yīng)商。
　　投資建議：公司離型膜逐步正向貢獻(xiàn)，業(yè)績有望步入快速增長通道。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為3.13/4.47/6.22億元，EPS為0.73/1.04/1.44元，對應(yīng)PE為23.64/16.55/11.91倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：元器件行業(yè)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；載帶產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。