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事件：公司公告2025年一季報(bào)，2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.66億元，同比減少13.69%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比減少6.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)0.5%；加權(quán)平均ROE同比降低0.74pct，至1.8%。
　　營(yíng)收同比下降毛利率提升，新簽訂單增長(zhǎng)/在手訂單提升。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.66億元，同比減少13.69%；歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比減少6.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)0.5%。營(yíng)業(yè)收入同比下降，我們預(yù)計(jì)受到環(huán)保工程合同確認(rèn)節(jié)奏的影響。2025年一季度，公司新增環(huán)保工程合同26.25億元，同比增長(zhǎng)13.59%（2024年全年新增101.27億元，同比23年略降），截至2025/3/31，公司在手環(huán)保工程合同194.21億元（2024年底在手環(huán)保工程合同為187.39億元）。新簽訂單增長(zhǎng)，在手訂單規(guī)模提升。2025年一季度公司銷(xiāo)售毛利率25.49%，同比提升3.22pct。
　　費(fèi)用管理良好，期間費(fèi)用同降3%。2025年一季度公司期間費(fèi)用同比減少3.25%至2.81億元，期間費(fèi)用率上升1.54pct至14.3%。其中，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別減少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、減少55.82%至0.52億元、1.19億元、0.96億元、0.14億元。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降，預(yù)計(jì)受到訂單交付節(jié)奏影響。2025年一季度公司，1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.37億元，2024年同期為0.36億元；2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.14億元，2024年同期為-8.79億元；3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.37億元，2024年同期為7.47億元
　　礦山風(fēng)光加速貢獻(xiàn)，綠色礦山業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張。公司礦山綠電加速建設(shè)投運(yùn)，2024年公司西藏拉果錯(cuò)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一期200MW光伏+504MWh儲(chǔ)能、新疆烏恰一期300MW光伏、塞爾維亞、圭亞那、馬諾諾等一批重點(diǎn)項(xiàng)目相繼建成發(fā)電，截至2024/12/31，公司已建成機(jī)組容量合計(jì)超1GW。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，截至2025/3/31，公司在手儲(chǔ)能系統(tǒng)及設(shè)備銷(xiāo)售合同13.61億元。礦山裝備逐步突破，2024年，公司新能源礦卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)首批車(chē)輛交付，在新疆建成國(guó)內(nèi)最大的礦卡全自動(dòng)換電站，開(kāi)辟全新業(yè)務(wù)模式，公司旗下龍凈聯(lián)暉受讓湖南創(chuàng)遠(yuǎn)高新15.87%股份，進(jìn)軍礦山機(jī)械設(shè)備制造領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.3/15.3/17.5億元，2025-2027年P(guān)E 12/10/8x（2025/4/15），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紫金礦業(yè)礦山擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇