>> 銀河證券-1~3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：內(nèi)需接棒外需，政策仍待加碼-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 3063KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,聶天奇,趙紅蕾 |
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核心觀點:一季度實際GDP同比增長5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。各項政策更加給力、靠前發(fā)力，帶動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。供給端，“搶出口”“搶兩新”“搶AI”效應(yīng)下，3月工業(yè)增加值同比增長7.7%;新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢之下，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長強勁，3月信息軟件業(yè)、租賃商務(wù)業(yè)分別同比增長9.9%、9.3%，商務(wù)活動又進(jìn)一步帶動住宿餐飲等生活性服務(wù)業(yè)。需求端，消費表現(xiàn)好于預(yù)期，3月社零同比增長5.9%，消費品以舊換新政策效果立竿見影;制造業(yè)投資持續(xù)高增，基建增速小幅回升,地產(chǎn)投資繼續(xù)尋底。經(jīng)濟取得良好開局，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟增長的空間大、韌性強。展望后市，二季度基本面在出口擾動下依然承壓，CPI、PPI、企業(yè)中長期信貸、工業(yè)產(chǎn)銷率等指標(biāo)也反映了當(dāng)下內(nèi)需仍有較大提振空間，4月政治局會議有望提出加快存量政策落地，并給出增量政策引導(dǎo)。
消費︰政策拉動消費持續(xù)回暖，增長前景廣闊。1-3月社會消費品零售總額同比增長4.6%，較去年提高1.1個百分點，3月社零單月增長5.9%，為24年以來最高。其中以舊換新政策支持的領(lǐng)域見效更為明顯，商品零售增長較快，服務(wù)消費方興未艾。1-3月限額以上單位通訊器材、文化辦公用品、家電、家具分別增長26.9%、21.7%、19.3%、18.1%，為社零增長主要拉動項。汽車銷量達(dá)歷史同期最高值，“春日經(jīng)濟”效應(yīng)下餐飲為代表的服務(wù)業(yè)回暖。另外，3月CPI降幅收窄對于名義社零提振也有較大貢獻(xiàn)。居民收支情況有所改善，正處在消費升級的關(guān)鍵階段，增長空間巨大。結(jié)合居民收支情況來看，居民消費傾向仍有待進(jìn)一步提振，而從人均居民支出結(jié)構(gòu)來看，增長最快的為教育文化娛樂11.7%、交通通信9.6%，均反映了居民消費升級的趨勢，服務(wù)消費在居民消費支出中的占比有所提高，未來也是政策重點支持的領(lǐng)域，我國正處在消費升級的關(guān)鍵階段，增長空間巨大。當(dāng)前美國關(guān)稅政策沖擊大幅提升了年內(nèi)消費政策加碼的必要性，我們認(rèn)為后續(xù)政策加碼仍需重視對居民增收減負(fù)的支持力度，持續(xù)看好年內(nèi)消費表現(xiàn)。
制造業(yè):裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)增速較高。1-3月制造業(yè)投資增長9.1%(前值9.0%)，保持較高增速，其中設(shè)備工器具購置投資增速為19%(前值18%)，大規(guī)模設(shè)備更新政策的效果仍在體現(xiàn)。分行業(yè)來看，交通運輸設(shè)備、通用設(shè)備和專用設(shè)備分別增長37.9%、17.2%和8.1%。消費制造業(yè)投資增速保持較高水平，汽車、食品、農(nóng)副食品加工和紡織業(yè)增速分別為24.5%、18%、18.6%和13.5%。汽車制造業(yè)從2025年開始再度迎來高速擴張，近期中歐或重新談判汽車關(guān)稅問題,有望為我國對歐汽車出口打開新局面。
基建︰債券發(fā)行加速，帶動基建穩(wěn)定增長。1-3月狹義基建投資增速5.8%(前值5.6%)，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，其中水利投資依然是主要增速支撐。我們認(rèn)為主要是受益于年初國債發(fā)行前置，以及重大項目的開工建設(shè)。其次，受地方化債資金的靠前發(fā)行，地方基建投資項目現(xiàn)金流和基建投資資金到位的持續(xù)改善，地方主導(dǎo)的道路、公共設(shè)施管理投資增速有邊際改善。從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，水泥發(fā)運率持續(xù)提升，石油瀝青開工率持續(xù)低位，二者分化與基建投資結(jié)構(gòu)變化趨勢保持一致。即水泥主要用于水利、公共設(shè)施等項目建設(shè)，而石油瀝青主要用于地方道路建設(shè)。展望后市，二季度或?qū)⒂瓉淼胤綄ｍ梻l(fā)行高峰，外部關(guān)稅沖擊亦或使得中央加快存量資金撥付和項目開工，后續(xù)基建投資有望保持穩(wěn)定增長。
房地產(chǎn):房價持續(xù)改善，投資結(jié)構(gòu)分化。房地產(chǎn)二級市場延續(xù)回暖，一線城市新房、二手房價格環(huán)比小幅上漲，二、三線城市降幅持續(xù)收窄。銷售端帶動下，國房景氣度指數(shù)穩(wěn)定上升。另一方面，一級市場投資端有所回落，1-3月份房地產(chǎn)投資累計同比增速為-9.9%(前值-9.8%)，測算當(dāng)月同比增速-10.0%(前值-10.7%)，投資端3月波動加劇，主要是施工面積增速降幅加劇，新開工和竣工面積降幅較上月均有所收窄。投資類型方面，主要是辦公樓開發(fā)投資增速大幅降低至-17%（前值-14.9%），住宅和商業(yè)營業(yè)用房投資同比降幅均有所收窄。整體來看“穩(wěn)定樓市”下，居民住宅價格持續(xù)溫和改善，住宅投資端呈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，住宅投資好于商辦投資。我們認(rèn)為，目前房地產(chǎn)相關(guān)支持政策尚未全面落地（包括城市更新和城中村改造)，存量政策（收儲）效果顯現(xiàn)亦需要一定時間，投資端改善仍需等待。
工業(yè):“三搶”推動生產(chǎn)超預(yù)期，但產(chǎn)銷率仍值得注意。一季度工業(yè)增加值累計增長6.5%，3月錄得增速7.7%?；鶖?shù)效應(yīng)并不完全解釋3月生產(chǎn)的強勢，我們認(rèn)為支撐1-3月工業(yè)增加值強勢增長的有三重因素。一是特朗普關(guān)稅在他1月上臺后實際加征的幅度并沒有原先預(yù)期的那么大，但未來關(guān)稅繼續(xù)上行的預(yù)期還很高，因此企業(yè)搶出口的情況依然存在。二是企業(yè)搶“兩新”的政策效應(yīng)，由于去年4個月就用完了3000億的兩新資金，企業(yè)選擇搶“兩新”額度。三是搶“AI”, Deepseek橫空出世，國產(chǎn)人工智能和科技進(jìn)入新發(fā)展階段，人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈資本開支巨大。行業(yè)來看，鐵路船舶航空航天、計算機電子設(shè)備、電氣機械和汽車增速最快，四個行業(yè)都同
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