>> 中原證券-萬華化學(600309)年報點評：2024年產(chǎn)銷增長經(jīng)營穩(wěn)健，新項目保障長期發(fā)展-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1820.69億元，同比增長3.38%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤130.33億元，同比下滑22.49，扣非后的歸母凈利潤133.59億元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元。公司同時公布了2025年一季報，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入430.68億元，同比下滑6.70%，實現(xiàn)凈利潤30.82億元，同比下滑25.87%，扣非后的凈利潤30.40億元，同比下滑26.33%。
2024年經(jīng)營穩(wěn)健，減值損失和資產(chǎn)報廢拖累業(yè)績。2024年，受市場需求疲軟、能源價格高企、貿(mào)易阻礙增多等因素的影響，公司聚氨酯和石化行業(yè)景氣低位運行。公司積極應對全球經(jīng)濟貿(mào)易不確定性影響，深化全球渠道布局，通過數(shù)智化資源投入，持續(xù)提升裝置自主運行水平，多套裝置完成技改擴能。推動主要產(chǎn)品銷量及收入保持增長態(tài)勢。具體來看，2024年公司聚氨酯銷量564萬噸，同比增長15.34%，石化系列產(chǎn)品銷量547萬噸，同比增長15.89%；精細化學品及新材料系列銷量203萬噸，同比增長27.67%。產(chǎn)品價格方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024年純MDI和聚合MDI均價分別為19037和17297元/噸，同比下跌5.28%和上漲8.18%；TDI和軟泡聚醚均價14452和8979元/噸，同比下跌20.09%和9.55%。此外，石化系列產(chǎn)品如丙烯、丙烯酸、丁二烯、MTBE和苯乙烯等價格均以下跌為主。公司主要產(chǎn)品量增價跌，全年聚氨酯、石化系列和新材料系列分別實現(xiàn)收入758.44、725.18和282.73億元，同比增長12.55%、4.60%和18.61%。在各業(yè)務增長的推動下，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1820.69億元，同比增長3.38%。
盈利能力方面，公司聚氨酯、石化和新材料系列毛利率分別為26.15%、3.52%和12.78%，同比-1.54，+0.01和-8.64個百分點。全年綜合毛利率16.16%，同比下滑0.61個百分點，整體經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。全年業(yè)績下滑主要受科研投入增加，三項費用同比增長以及計提大額減值損失（7.4億元）和非流動資產(chǎn)報廢損失（8.9億元）等因素影響。
一季度景氣低位運行，公司業(yè)績承壓。2025年一季度，聚氨酯、石化行業(yè)景氣低位運行，公司產(chǎn)品量增價跌，盈利下滑業(yè)績承壓。一季度公司聚氨酯、石化和新材料系列分別銷售145、133和54萬噸，同比+10.69%，-0.75%和+22.73%，收入184.27、163.20和73.70億元，同比+5.29%、-11.85%和+20.72%。受產(chǎn)品價格下滑影響，一季度綜合毛利率15.70%，同比下降1.93個百分點，凈利率7.16%，同比下降1.85個百分點。受產(chǎn)品價格下跌和盈利能力下滑影響，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入430.68億元，同比下滑6.70%，凈利潤30.82億元，同比下滑25.87%，扣非后的凈利潤30.40億元，同比下滑26.33%。
新項目儲備豐富，未來成長具有保障。在石化業(yè)務的基礎上，公司持續(xù)發(fā)力精細化學品和新材料業(yè)務，布局檸檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多個項目。2024年公司20萬噸POE和4.8萬噸檸檬醛裝置投產(chǎn)，新材料業(yè)務保持快速成長態(tài)勢。未來公司仍有較多項目儲備，如聚氨酯技改、乙烯項目二期、POE二期和1萬噸香蘭素產(chǎn)業(yè)鏈項目等，從而保障公司長期的增長。憑借石化業(yè)務帶來的原材料質(zhì)量和成本優(yōu)勢，公司的新材料業(yè)務發(fā)展?jié)摿V闊，推動公司從全球聚氨酯龍頭向新材料巨頭邁進。
盈利預測與投資評級：預計公司2025、2026年EPS為4.53元和5.73元，以4月15日收盤價56.26元計算，PE分別為12.42倍和9.82倍。考慮到公司的發(fā)展前景，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示：下游需求不及預期、項目進展不及預期、產(chǎn)品價格下跌、行業(yè)競爭加劇
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