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24全年業(yè)績接近預(yù)告上限，單季度營收再創(chuàng)歷史新高。韋爾股份正式發(fā)布2024全年業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營收257.3億元（此前預(yù)告為254.1-258.1億元），yoy+22.4%，創(chuàng)下歷史新高（前高為2021年241億元），我們認(rèn)為主要得益于手機(jī)和汽車CIS更加豐富的產(chǎn)品組合在客戶端持續(xù)放量；歸母凈利33.2億元（此前預(yù)告為31.6-33.6億元），接近預(yù)告上限，yoy+498%；扣非歸母凈利30.6億元，yoy+2115%。
　　單季度來看，24Q4實(shí)現(xiàn)營收68.2億元，yoy+14.9%，qoq+0.1%，單季度營收再創(chuàng)歷史新高；歸母凈利9.5億元，yoy+406%，qoq-6%；扣非歸母凈利7.6億元，yoy+9266%，qoq-17%。
　　利潤率方面，2024全年實(shí)現(xiàn)毛利率29.4%，yoy+7.7pcts，凈利率12.8%，yoy+10.2pcts；24Q4毛利率29.0%，yoy+6.0pcts，qoq-1.5pcts，凈利率13.5%，yoy+10.4pcts，qoq-1.3pcts。
　　圖像傳感器解決方案：24年?duì)I收192億元，yoy+24%，占比75%。
　　1）手機(jī)CIS：營收98億元，yoy+26%，占比51%。針對大像素市場，公司在OV50H/50K的基礎(chǔ)上，已經(jīng)在2025年4月10日發(fā)布了首款國產(chǎn)一英寸大底50MP產(chǎn)品OV50X，憑借DCG+LOFIC技術(shù)可實(shí)現(xiàn)出色的弱光性能，我們判斷后續(xù)公司還會推出其他高端新品以搶占索尼的安卓份額；針對小像素市場，圍繞OV50D/50M持續(xù)布局更多新品，以期在副攝長焦、超廣角市場進(jìn)一步抗衡三星。
　　2）汽車CIS：營收59億元，yoy+30%，占比31%。目前比亞迪引領(lǐng)的智駕下沉趨勢正在汽車市場愈演愈烈，公司此前更多主導(dǎo)中低端市場，2023年憑借8MP產(chǎn)品OX08D成功打開高端市場，傳統(tǒng)龍頭安森美產(chǎn)品迭代較慢且不具備價(jià)格優(yōu)勢，我們認(rèn)為韋爾的高端份額將會持續(xù)提升。
　　3）新興市場/物聯(lián)網(wǎng)CIS：營收7.6億元，yoy+42%，占比4%。2024年公司成立機(jī)器視覺部門，憑借Nyxel、BSI和Global Shutter等技術(shù)，在智能倉儲物流、智能檢測等領(lǐng)域獲得了客戶的高度認(rèn)可。此外在端側(cè)市場，Wellsenn XR預(yù)計(jì)2025年全球AI智能眼鏡銷量達(dá)到550萬臺，同比增長135%。2025年小米、三星、字節(jié)跳動等更多品牌大廠的產(chǎn)品也即將迎來落地，公司已經(jīng)前瞻布局了LCoS單芯片面板以及攝像頭CIS，我們認(rèn)為AI眼鏡逐步起量的過程中，攝像頭需求也在同步提升，韋爾作為CIS重要供應(yīng)商將會深度受益。
　　模擬解決方案：24年?duì)I收14.2億元，yoy+23%，占比6%。主要產(chǎn)品包括模擬IC及分立器件，行業(yè)庫存去化完成后需求顯著回暖，其中車用模擬IC占比達(dá)到14%，營收同比增長37%，公司持續(xù)推進(jìn)CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多產(chǎn)品的驗(yàn)證導(dǎo)入，為該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。
　　顯示解決方案：24年?duì)I收10.3億元，yoy-18%，占比4%。主要包括LCD-TDDI、OLEDDDIC、TED等多款產(chǎn)品，受行業(yè)供需影響，LCD-TDDI產(chǎn)品ASP仍在承壓，但公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代，出貨量達(dá)到1.6億顆，yoy+17%，市場份額穩(wěn)步提升。未來公司將不斷豐富產(chǎn)品組合，同時(shí)積極開拓車載顯示驅(qū)動等新興領(lǐng)域，為該業(yè)務(wù)的成長創(chuàng)造更多機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司手機(jī)CIS業(yè)務(wù)在2025年仍處于新品集中推出階段，我們調(diào)整公司在2025/2026年實(shí)現(xiàn)營收295.3/366.7億元，同比增長14.8%/24.2%，并預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)營收422.9億元，同比增長15.3%；利潤方面，基于公司更加豐富的高端產(chǎn)品組合，以及規(guī)模效應(yīng)下的經(jīng)營杠桿，我們上調(diào)公司在2025/2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利43.8/59.7億元，同比增長31.7%/36.3%，并預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利72.2億元，同比增長21.0%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為35/25/21X，我們認(rèn)為公司的成長趨勢正在不斷加強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化推進(jìn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇。