>> 華泰證券-恒力石化(600346)全年凈利同比微增，新項目增量可期-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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此報告為加密報告 |
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公司于4月16日發(fā)布24年年報：實現(xiàn)營業(yè)總收入2364.0億元，同比+1%，歸母凈利潤70.4億元（扣非凈利潤52.1億元），同比+2%（扣非后同比-13%）；其中24Q4營業(yè)總收入585.4億元，同/環(huán)比-5%/-10%，歸母凈利潤19.4億元，同/環(huán)比+61%/+78%。據(jù)年報，公司末期擬每股派息0.45元（含稅），股利支付率為44.97%。公司Q4業(yè)績基本符合我們的前瞻預(yù)期（18.5億元），考慮公司成本及產(chǎn)品線重于芳烴的差異化優(yōu)勢，維持“買入”。
供需格局偏弱致煉化盈利承壓，下游需求回暖提振聚酯毛利率
24年煉化業(yè)務(wù)營收yoy-10%至1081億元，毛利率yoy-5.4pct至13.1%，主要系油價相對高位疊加行業(yè)需求偏弱，子公司恒力煉化/恒力石化(大連)/恒力化工凈利潤19.8/3.5/23.7億元。全年P(guān)TA/聚酯營收yoy-6%/+22%至681/418億元，受益于公司上游成本降低與下游紡織需求回暖，毛利率同比+4.8/+3.7pct至3.4%/14.1%，子公司恒力化纖實現(xiàn)凈利11.5億元。全年公司綜合毛利率同比-1.4pct至9.9%，期間費用率yoy+0.2pct至4.0%，資產(chǎn)減值損失同比增加9.1億元至15.0億元，系存貨跌價損失大幅增加。
成品油需求相對低迷致24年價差收窄，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍待改善
據(jù)Wind，4月15日WTI/Brent期貨價格收于61.3/64.7美元/桶，25年以來國際油價整體下行。24年中國成品油/HDPE/PP平均價差1178/1081/795元/噸，較23年均值-328/-426/-73元/噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，PX/PTA/滌綸POY報價6800/4360/6450元/噸，較年初-4%/-10%/-9%，PX-石腦油/PTA-PX/滌綸POY價差分別為-608/-80/1235元/噸，較年初顯著收窄。中長期伴隨油價中樞下行疊加供需格局優(yōu)化，煉化及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望修復(fù)；而短期油價下行過程中，煉化企業(yè)或仍面臨存貨跌價損失及產(chǎn)業(yè)鏈去庫壓力。
項目產(chǎn)能逐步投放，加快高端化工新材料產(chǎn)能布局
據(jù)年報，年內(nèi)160萬噸/年高性能樹脂及新材料、恒力化纖年產(chǎn)40萬噸高性能特種工業(yè)絲、汾湖基地12條線功能性薄膜項目投產(chǎn)，南通基地12條線功能性薄膜和鋰電隔膜項目預(yù)計于25H1投產(chǎn)，高端化工新材料加速布局。
盈利預(yù)測與估值
考慮煉化及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)緩慢，我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤94/114/126億元（25-26年前值101/128億元，下調(diào)幅度為7%/11%），對應(yīng)EPS為1.34/1.62/1.79元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期平均14xPE，考慮公司煉化一體化優(yōu)勢，給予公司25年14.5xPE，目標(biāo)價19.43元（前值18.00元，對應(yīng)25年12.5xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價波動風(fēng)險；原料供應(yīng)不穩(wěn)定風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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