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噴吹煤龍頭，業(yè)務(wù)純粹、彈性高。（ 1）公司是國內(nèi)噴吹煤的龍頭企業(yè)，2023年公司噴吹煤產(chǎn)量約占全國噴吹煤產(chǎn)量的26%；（2）公司業(yè)務(wù)純粹，2023年公司煤炭業(yè)務(wù)占營收的比例為93%、占毛利潤的比例為101%，焦炭業(yè)務(wù)占營收的比例為6%、占毛利潤的比例為-2%；（3）公司簽署的長協(xié)比例相對其它上市煤企較低，煤炭單噸凈利潤和整體的業(yè)績彈性比較大。
　　煤價(jià)反彈可期，靜候上行周期到來。（1）煤炭經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有“朱格拉周期”現(xiàn)象，行業(yè)周期在9-10年，上一輪完整的周期是2011-2021年，煤價(jià)在2011年達(dá)到高點(diǎn)后下跌4年，在2015年觸底；（2）本輪周期中煤價(jià)的高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年，考慮到3-5年左右的建設(shè)周期，參考上一輪周期煤價(jià)低點(diǎn)滯后高點(diǎn)4年左右，本輪煤價(jià)的低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2026年前后；（3）在新建礦井的單噸投資遠(yuǎn)高于上一輪周期以及新疆煤的支撐下，本輪周期煤價(jià)的低點(diǎn)將高于上一輪周期。
　　公司估值具備性價(jià)比，業(yè)務(wù)具備增長潛力。（1）截至2025年4月11日，公司PB估值（按2024Q3最新披露凈資產(chǎn)計(jì)算）僅0.7倍，低于山西省煤炭同類型上市公司；（2）根據(jù)公司2024年半年報(bào)，未來五至十年內(nèi)，潞安集團(tuán)將逐步把保留的煤炭資產(chǎn)注入公司，使公司成為集團(tuán)公司下屬企業(yè)中唯一經(jīng)營煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體；（3）公司在建礦井合計(jì)產(chǎn)能300萬噸/年，另有規(guī)劃礦井300萬噸/年，公司于2024年8月以121.26億元競得山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，有望為公司遠(yuǎn)期產(chǎn)能帶來增量。
　　煤炭需求有保障，噴吹煤需求有望持續(xù)走高。（1）根據(jù)國能集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的《“雙碳”目標(biāo)下我國煤炭資源開發(fā)布局研究》，2037年以前，煤炭需求大概率不會出現(xiàn)大幅下滑；（2）近幾年噴煤比持續(xù)上升，未來仍有較大上升空間，這意味者在煤炭總需求平穩(wěn)的情況下，噴吹煤的需求有望持續(xù)走高。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們認(rèn)為潞安環(huán)能作為噴吹煤龍頭企業(yè)，具有業(yè)務(wù)純粹、高彈性的特點(diǎn)，盡管目前還處于煤價(jià)下行的偏左側(cè)時(shí)間點(diǎn)，但考慮到目前股價(jià)回調(diào)后公司PB已具備性價(jià)比，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤為26.2、21.4、30.3億元，折合EPS分別為0.87、0.71、1.01元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13、16、11倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑；政府進(jìn)一步調(diào)控大宗商品價(jià)格；公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭售價(jià)下降。