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公司公告：公司2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入216.1億元（YoY+42.95%），歸母凈利潤(rùn)58.69億元（YoY+117.01%），扣非歸母凈利潤(rùn)58.29億元（YoY+122.97%）。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.28億元（YoY+41.99%，QoQ-1.84%），歸母凈利潤(rùn)18.79億元（YoY+211.6%，QoQ+5.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)19.47億元（YoY+193.35%，QoQ+12.87%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)，公司發(fā)布25年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元（YoY+107%，QoQ-4%）至19億元（YoY+118%，QoQ+1%），扣非歸母凈利潤(rùn)18億元（YoY+110%，QoQ-8%）至19億元（YoY+122%，QoQ-2%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元（含稅），送紅股0股（含稅），不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金15.37億元。
　　海外維生素補(bǔ)庫疊加供給擾動(dòng)，營養(yǎng)品板塊景氣持續(xù)回暖，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高。根據(jù)巴斯夫官網(wǎng)介紹，路德維希港基地南部有機(jī)溶劑泄漏，隨后爆炸起火，行業(yè)供給收緊。根據(jù)博亞和訊，巴斯夫2023年VA、VE產(chǎn)量分別約5500、9000噸，全球分別市占率19.6%、11.4%，支撐VA、VE、VC 24年均價(jià)同比分別提升60%、45%、28%至133.47、101.34、26.76元/公斤；24Q4均價(jià)環(huán)比分別變動(dòng)-15%、+13%、+10%至165、140.67、29.28元/公斤，景氣底部持續(xù)回暖，貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績(jī)?cè)隽俊５鞍彼?4年終端需求疲軟，拖累價(jià)格小幅回落，但同比維持增長(zhǎng)，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，24年均價(jià)20.97元/公斤，同比增加14.1%，24Q4均價(jià)19.87元/公斤，環(huán)比下滑4%。報(bào)告期營養(yǎng)品貢獻(xiàn)營收150.55億元（YoY+52.58%），毛利率43.18%，同比提升13.27pct。公司香精香料業(yè)務(wù)持續(xù)放量，規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收39.16億元（YoY+19.61%），毛利率51.84%，同比提升1.33pct。新材料業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收16.76億元（YoY+39.43%）。根據(jù)公司公告，主要子公司山東新和成維生素實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.35億元（YoY+112.5%），山東新和成藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.62億元（YoY+17%），山東新和成氨基酸實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.67億元（YoY+114.8%）。公司全年平均銷售毛利率41.78%，同比提升8.8pct，平均銷售凈利率27.29%，同比提升9.26pct。2024年全球維生素去庫后迎來景氣回暖，疊加巴斯夫裝置問題，公司盈利持續(xù)提升。
　　25Q1維生素走勢(shì)分化，蛋氨酸高位震蕩，香精香料穩(wěn)步擴(kuò)張。根據(jù)巴斯夫官網(wǎng)介紹，25Q1隨VA行業(yè)部分裝置投產(chǎn)，疊加巴斯夫預(yù)計(jì)4月初復(fù)產(chǎn)，行業(yè)景氣下滑明顯；VE行業(yè)暫無新增產(chǎn)能，同時(shí)巴斯夫復(fù)產(chǎn)時(shí)間稍靠后至5月中旬，價(jià)格維持高位。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，公司維生素主要產(chǎn)品VA、VE、VC一季度市場(chǎng)均價(jià)為112.01、135.38、27.99元/公斤，環(huán)比分別下滑32.12%、3.76%、3.83%，VE、VC景氣環(huán)比小幅承壓，但公司成交價(jià)較市場(chǎng)價(jià)稍有滯后，成交價(jià)環(huán)比提升。維生素板塊公司除優(yōu)化工藝路線外，積極布局前沿生物科技，打造公司“生物+”平臺(tái)。蛋氨酸方面，根據(jù)公司公告，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)30萬噸/年產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，并且18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目基本建設(shè)完成；香精香料板塊，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，系列醛項(xiàng)目、SA項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。
　　新材料規(guī)劃項(xiàng)目順利推進(jìn)，精細(xì)化工進(jìn)軍農(nóng)藥大市場(chǎng)，持續(xù)打造“化工+”、“生物+”平臺(tái)。新材料領(lǐng)域，根據(jù)公司公告，公司基于自身在己二腈和異佛爾酮上的技術(shù)積累，擬天津30億投建10萬噸/年己二腈-己二胺一期項(xiàng)目，70億投建40萬噸/年己二腈-己二胺二期項(xiàng)目，并延伸40萬噸/年尼龍66項(xiàng)目，同時(shí)已建成IPDA2萬噸/年、ADI4000噸/年、HDI3000噸/年，并進(jìn)行客戶送樣，打造下一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。精細(xì)化工領(lǐng)域，公司基于蛋氨酸產(chǎn)業(yè)鏈中ACA產(chǎn)品的布局，擬30億投建6萬噸草銨膦項(xiàng)目，打開農(nóng)藥大市場(chǎng)賽道外，加強(qiáng)不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同作用。隨著多個(gè)項(xiàng)目的有序推進(jìn)，公司”化工+“、“生物+”平臺(tái)不斷豐富，未來成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.97、75.33億元，同時(shí)新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.48億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為9X、9X、8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期