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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年業(yè)績符合預(yù)期，在手訂單充足，“百校計(jì)劃”潛力可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到外部大環(huán)境及關(guān)稅對(duì)部分客戶訂單的波動(dòng)影響，下調(diào)預(yù)計(jì)2025-2026年歸母凈利潤為3.04/3.41億元（原值3.32/3.98億元），新增預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤為3.82億元，參考可比公司估值，給予2025年18倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.90元（原值46.40元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績簡述：2024年實(shí)現(xiàn)收入7.83億元，同比增長16.54%；歸母凈利潤2.69億元，同比增長22.39%；扣非歸母凈利潤2.41億元，同比增長12.15%。其中：2024Q4實(shí)現(xiàn)營收2.21億元，同比增長4.47%；歸母凈利潤0.74億元，同比增長25.84%；扣非歸母凈利潤0.55億元，同比下滑5.40%，整體業(yè)績符合預(yù)期。
　　在手訂單充足支撐業(yè)績釋放，“百校計(jì)劃”潛力可期。2024年業(yè)績持續(xù)增長，主要由于：①公司執(zhí)行大客戶戰(zhàn)略成果顯著；②公司自上市后品牌影響力持續(xù)提升的積極影響；③公司人才梯隊(duì)建設(shè)卓有成效，形成精選人才和培育人才的高質(zhì)量體系，培訓(xùn)和咨詢業(yè)務(wù)訂單量充裕，培訓(xùn)課程及咨詢服務(wù)開展增加。截至2024Q4末，公司合同負(fù)債10.80億元，同比增長12.70%；2024Q4銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3.38億元，同比增長11.06%。2025年2月，公司開啟“百校計(jì)劃”，通過開設(shè)新分校推動(dòng)組織裂變與人數(shù)增長，未來驅(qū)動(dòng)訂單增長潛能可期。
　　管理咨詢結(jié)構(gòu)占比提升，毛利率與期間費(fèi)用率呈現(xiàn)雙降。拆分業(yè)務(wù)看：①管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.33億元，同比增長6.3%；②管理咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，同比增長97.4%；③圖書銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.03億元，同比增長47.1%。2024年公司毛利率76.05%/yoy2.21pct，主要由于較低毛利率的管理咨詢業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比提升；期間費(fèi)用率39.20%/yoy-1.40pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-1.12pct/+0.46pct/-1.56pct/+0.83pct至25.40%/14.04%/2.76%/-3.00%；歸母凈利率34.28%/yoy+1.64pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶新簽訂單回款不及預(yù)期、市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。