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零部件業(yè)務(wù)打造第二曲線，匯兌收益增厚2024Q4利潤(rùn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.6億元（+同比11.1%，下同），歸母凈利潤(rùn)12.3億元（+10.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.6億元（+18.0%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.2億元（+8.5%），歸母凈利潤(rùn)3.5億元（+21.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元（+42.8%）。公司戰(zhàn)略性收縮自主品牌業(yè)務(wù)、持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們下調(diào)2025-2026年、新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為13.2/14.2/15.5億（2025-2026年原值為14.5/16.3億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.30/2.48/2.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.5/8.8/8.0倍。公司代工端收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，自主品牌業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化提升，高毛利的核心零部件業(yè)務(wù)逐漸放量、持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　代工和零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，自主品牌戰(zhàn)略收縮、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　分地區(qū)看，2024年境外市場(chǎng)收入68.4億元（+17.4%），境內(nèi)市場(chǎng)收入27億元（-2.7%）。2024年公司加速海外布局、多個(gè)項(xiàng)目開工建設(shè)，其中越南小家電生產(chǎn)基地計(jì)劃2025Q2投產(chǎn)，具備超400萬臺(tái)小家電及園林工具、180萬臺(tái)電機(jī)的生產(chǎn)能力；帕捷泰國(guó)鋁合金精密零部件生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)2025Q3完工，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值14億元人民幣。分品類看，2024年清潔健康家電與園藝工具收入56.7億元（+10.3%），電機(jī)、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品收入38.7億元（+11.7%），其中（1）汽車零部件收入超20億元、再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)；（2）電機(jī)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，獲得了17個(gè)定點(diǎn)新項(xiàng)目，成功進(jìn)入多家頭部車企供應(yīng)鏈；其他業(yè)務(wù)收入2.2億元（+18.5%）。分業(yè)務(wù)模式看，2024年低毛利的OEM業(yè)務(wù)收入占比降至20%以下，高毛利的ODM/OBM業(yè)務(wù)占比持續(xù)增至40%以上，其中自主品牌戰(zhàn)略性收縮、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全年收入同比下滑但利潤(rùn)基本持平，汽車零部件與電機(jī)業(yè)務(wù)成為新的高增長(zhǎng)高毛利業(yè)務(wù)。
　　匯兌收益顯著利潤(rùn)，毛利率在海外工廠爬坡、OBM業(yè)務(wù)收縮下結(jié)構(gòu)性下滑
　　盈利能力看，2024年毛利率24.2%（-1.5pct），分品類看，清潔健康家電與園藝工具25.1%（-1.3pct），電機(jī)、新能源汽車精密零部件及其他零部件產(chǎn)品為23.9%（-1.7pct），其他業(yè)務(wù)為5.5%（同比持平）。分地區(qū)看，境外市場(chǎng)為20.3%（-0.7pct），境內(nèi)市場(chǎng)為35.5%（-1.3pct）。2024Q4毛利率24.6%（+1.8pct），期間費(fèi)用率8.1%（-3.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.1/-0.1/+2.9/-6.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率大幅下降主系本期匯兌實(shí)現(xiàn)正收益1.6億元（2023年同期為0.9億元），綜合影響下凈利率為14.0%（+3.2pct），歸母凈利率為14.0%（+3.3pct），扣非凈利率為11.6%（+4.8pct）。營(yíng)運(yùn)能力看，截至2024年12月31日，公司凈營(yíng)業(yè)周期為54.1天（+5.4天），2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為16.1億元（+91.7%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：OBM業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)等。