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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同增1%，歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-52%；其中2024Q4營(yíng)收1.0億元，同環(huán)比+36%/+12%，歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同環(huán)比-30%/+12%。
　　鋰電需求放緩影響下公司增速下滑、成本上漲疊加價(jià)格下滑致毛利率下降。分業(yè)務(wù)看2024年公司板翅式換熱器/換熱系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)2.24/1.09億元，同比+0.5%/-5.2%，毛利率分別為21.98%/24.70%，同比-7.4/-10.3pct，分國(guó)內(nèi)外看，內(nèi)銷/外銷營(yíng)收分別為2.09/1.24億元，同比+1.5%/-6.0%，毛利率分別為14.5%/37%，同比-10.7/-3.9pct，主要業(yè)務(wù)的毛利率下滑是因?yàn)槌杀径?024年鋁材成本上漲，價(jià)格端為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格略有下調(diào)。
　　期間費(fèi)用有所增長(zhǎng)。公司2024年期間費(fèi)用0.46億元，同比+23%，費(fèi)用率13.15%，同比+2.35pct，其中2024Q4期間費(fèi)用0.14億元，同環(huán)比+45.5%/+29.7%，費(fèi)用率13.99%，同環(huán)比+0.9/+1.9pct，主要系管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，風(fēng)儲(chǔ)氫數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)有望放量高增。展望2025年，隨著鋰電行業(yè)需求回暖，余熱回收業(yè)務(wù)有望觸底回升，軌交、工程機(jī)械等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，風(fēng)電、氫能、儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)持續(xù)突破，有望實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們略微下調(diào)2025年及2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.43/0.61/0.80億元（2025-2026年前值為0.50/0.70億元），同增46%/40%/31%，對(duì)應(yīng)PE為46/33/25倍，考慮公司風(fēng)電、氫能、數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)有望放量高增，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期。