>> 西部證券-證券行業(yè)：東方破曉系列報告二，變與不變，券商股行情的復(fù)盤與展望-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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| 1945KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫寅,陳靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、券商股歷次行情的共同之處：我們深入分析2005年以來證券Ⅲ（中信）指數(shù)8個具有代表性的上漲時間區(qū)間，試圖尋找券商板塊股價上漲的普適性規(guī)律，主要有以下結(jié)論：1）宏觀經(jīng)濟(jì)，券商行情與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期拐點的反饋比較敏感。2）流動性，券商行情通常處于降息周期中，伴隨貨幣政策的寬松，流動性充裕下資金受積極的政策預(yù)期和情緒影響流入股市帶動成交量上升。3）政策，宏觀及行業(yè)相關(guān)政策對于券商股行情開啟通常具有決定性意義，股權(quán)分置改革帶來2005-2007年史詩級牛市，“四萬億計劃”催生2008-2009年牛市，證券行業(yè)創(chuàng)新大會帶來2012-2013年行情，超預(yù)期降息降準(zhǔn)帶來2014-2015年大牛市，股票質(zhì)押紓困+科創(chuàng)板注冊制帶來2018-2019年行情，2020/5-2020/7板塊受益于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進(jìn)展，2021/5-2021/9行情源于公募基金牛市下分部估值的故事，2023/6-2023/8行情源自活躍資本市場的預(yù)期。4）盈利和估值，由于券商業(yè)務(wù)與資本市場高度相關(guān)，因此券商行情會帶來盈利的大幅增長，但由于目前券商從輕資本化到重資本化的轉(zhuǎn)型，券商的ROE中樞和估值中樞有所下移；如果未來場外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，行業(yè)ROE仍有系統(tǒng)性提升的可能。
2、券商板塊領(lǐng)漲個股的共同之處：券商板塊歷次上漲具有明顯的貝塔屬性，但符合主題主線的個股通常具有超額收益。復(fù)盤過往歷次券商行情，我們發(fā)現(xiàn)領(lǐng)漲個股均有以下特征：1）主題券商，公司業(yè)務(wù)特征與當(dāng)時券商板塊交易主題一致，因此交易熱度提升，如2021年交易“資管三寶”；2）次新股，次新標(biāo)的通常自由流通市值小，具有明顯的股價彈性，因此在每一輪券商行情中均不會缺席；3）業(yè)績彈性券商：主要來自收入和成本兩端，收入端跟業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和優(yōu)勢業(yè)務(wù)有關(guān)，成本端通常與風(fēng)險事件造成的業(yè)績低基數(shù)有關(guān)。
3、我們?nèi)绾慰创据喰星椋?024年9月之后的券商股行情源自政策的超預(yù)期出臺帶來的市場風(fēng)險偏好快速提升。在目前宏觀政策積極、市場流動性充裕、交投活躍度維持高位、證券行業(yè)并購重組持續(xù)演繹的背景下，我們繼續(xù)推薦券商板塊配置。短期來看，市場交投維持高位疊加市場穩(wěn)定上行帶來的基本面修復(fù)是券商股上漲的核心驅(qū)動因素，市場貝塔效應(yīng)下券商ROE處于上行通道中，另外并購重組新進(jìn)展也會形成重要催化；中長期來看，券商的ROE中樞決定其估值中樞，重資本化下券商ROE水平出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，但若未來監(jiān)管政策發(fā)生邊際變化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間打開將進(jìn)一步推動券商ROE提升，從而實現(xiàn)估值擴(kuò)張。我們建議關(guān)注兩條投資主線，一是充分受益于個人投資者入市、經(jīng)紀(jì)優(yōu)勢突出的標(biāo)的，推薦【華泰證券】、【東方財富】；二是受益于行業(yè)供給側(cè)改革的綜合性頭部券商及有并購重組預(yù)期的標(biāo)的，推薦【中國銀河】、【中信證券】、【國泰海通】，建議關(guān)注【湘財股份】。
風(fēng)險提示：改革進(jìn)度不及預(yù)期、資本市場波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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