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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收43.79億元，同比下降18.02%；歸母凈利潤10.88億元，同比下降26.57%；扣非歸母凈利潤9.81億元，同比下降22.56%。2024Q4營業(yè)收入8.89億元，同比下降37.82%；歸母凈利潤1.64億元，同比下降60.37%；扣非歸母凈利潤1.64億元，同比下降54.69%。
　　血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2024年，公司血制品實(shí)現(xiàn)營收32.46億元，同比增長10.91%，其中人血白蛋白/靜丙/其他血液制品分別實(shí)現(xiàn)營收12.29 / 9.29 / 10.88億元，同比增長16.27% / 9.94% /6.19%。2024年，公司鄧州漿站、襄城漿站、杞縣漿站、巫山漿站建成、取得采漿許可證并開始采漿，重慶豐都漿站正按計(jì)劃開展?jié){站的建設(shè)工作，同時(shí)公司多措并舉，促進(jìn)血站提質(zhì)上量，實(shí)現(xiàn)采漿量1586.37噸，創(chuàng)歷史新高，較上年增長18.18%。研發(fā)方面，公司靜注人免疫球蛋白（IVIG) （5%、10%）已完成Ⅲ期臨床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在開展Ⅲ臨床研究；Exendin-4-FC融合蛋白項(xiàng)目已完成Ⅰ期臨床，正在開展Ⅱ期臨床研究。
　　流感疫苗業(yè)務(wù)承壓。公司疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.17億元，同比下降53.64%，其中流感疫苗實(shí)現(xiàn)營收10.73億元，同比下降55.34%。一方面，受到疫苗需求下滑影響，2024年，公司疫苗銷量為1424.2萬瓶，同比下降26%。另一方面，公司2024年6月5日下調(diào)四價(jià)流感疫苗價(jià)格，量價(jià)因素共同導(dǎo)致公司疫苗業(yè)務(wù)承壓。研發(fā)方面，公司穩(wěn)步開展重組帶狀皰疹疫苗（CHO細(xì)胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒廣譜流感的臨床前研發(fā)工作；凍干A群C群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗已完成III期臨床試驗(yàn)，Hib結(jié)合疫苗2024年12月申報(bào)臨床試驗(yàn)并被受理；吸附無細(xì)胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗正在開展III期臨床試驗(yàn)。
　　基因公司貢獻(xiàn)潛在增長點(diǎn)。公司參股公司華蘭基因工程有限公司先后有10個(gè)產(chǎn)品取得臨床試驗(yàn)批件。其中，貝伐珠單抗于2024年11月21日獲批上市，阿達(dá)木單抗、曲妥珠單抗、地舒單抗處于III期臨床階段；伊匹木單抗、帕尼單抗處于I期臨床階段；重組抗Claudin18.2全人源單克隆抗體注射液、重組抗PD-L1和TGF-β雙功能融合蛋白注射液、重組抗BCMA和CD3雙特異性抗體注射液已取得臨床批件，以上項(xiàng)目或?yàn)楣編硇碌睦麧櫾鲩L點(diǎn)。
　　盈利能力與投資建議：公司2024年由于疫苗業(yè)務(wù)承壓，短期整體業(yè)績出現(xiàn)下滑。但是考慮到流感疫苗降價(jià)長期有利于刺激市場需求，擴(kuò)大市場規(guī)模，從而提升公司在行業(yè)內(nèi)競爭力，未來公司疫苗業(yè)務(wù)有望保持向好態(tài)勢。另外兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)中，采漿量從2023年開始增速提升，支撐公司血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；基因公司多種單抗陸續(xù)進(jìn)入臨床階段，有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。因此，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收50.29 / 56.39 /62.93億元，凈利潤13.37 / 14.71 / 16.49億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.73 / 0.80 / 0.90元，對(duì)應(yīng)的PE為22.16 / 20.14 / 17.97倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗推廣不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；采漿量不及預(yù)期。