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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.67億元，同比-1.75%；歸母凈利9.53億元，同比-33.49%。其中，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.94億元，同比-5.26%；歸母凈利3.29億元，同比-41.09%。
　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健、份額繼續(xù)提升，海外開(kāi)拓勢(shì)頭良好。分產(chǎn)品看，公司2024年P(guān)PR系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入29.4億元，同比-1.72%；PE系列產(chǎn)品收入14.2億元，同比-6.9%；PVC系列產(chǎn)品8.3億元，同比-8.1%，其他產(chǎn)品收入10.3億元，同比+12.9%，零售為主的PPR業(yè)務(wù)在24年下半年有所承壓，但整體表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額繼續(xù)穩(wěn)步提升，而受市政及建筑工程需求下滑影響，PVC和PE相關(guān)產(chǎn)品收入承壓較大，24年下半年壓力有所緩解；其他產(chǎn)品收入增長(zhǎng)主要由于浙江可瑞公司合并報(bào)表。公司海外開(kāi)拓勢(shì)頭保持良好狀態(tài)，2024公司境外收入3.6億元，同比+26.7%。
　　毛利率有所下降，銷售費(fèi)用率有所提高。2024Q1-Q4銷售毛利率分別為41.48%/42.58%/43.11%/40.56%，同比分別變動(dòng)+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct/-4.32pct，下半年毛利率同比下降較多，預(yù)計(jì)受到整體行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力的影響，分產(chǎn)品看各產(chǎn)品系列毛利率均有不同程度下降，PPR產(chǎn)品毛利率下降1.6pct，PVC產(chǎn)品毛利率下降幅度較大。期間費(fèi)用率方面，公司管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率較上年提高了2.1pct，增加主要受到浙江可瑞的并表影響較多。另外，2024年公司投資收益0.26億元，上年同期為1.87億元；資產(chǎn)減值損失0.86億元，上年同期為0.11億元，主要系商譽(yù)減值損失的增加。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持良好，分紅率進(jìn)一步提高。公司2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~11.5億元，整體保持良好，Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入3.4億元，同比有所減少。公司在需求和盈利有所承壓下，繼續(xù)保持了高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。公司24年累計(jì)分紅9.43億元，接近100%股利支付率，公司重視股東回報(bào)，多年保持高分紅比例。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在需求承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇環(huán)境下，通過(guò)“戰(zhàn)略聚焦”和“轉(zhuǎn)型升級(jí)”，實(shí)現(xiàn)零售市場(chǎng)份額持續(xù)提升的同時(shí)，保持了高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)，同時(shí)商業(yè)模式升級(jí)和海外市場(chǎng)開(kāi)拓也取得了良好效果。我們調(diào)整公司2025-2026年并新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.82/12.25/13.59億元（2025-2026年前值為11.07/12.81億元），對(duì)應(yīng)PE分別為18.3X/16.2X/14.6X，考慮到公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。