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事件：3月21日，公司發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3376億元/同比+21.94%，歸母凈利潤(rùn)358.1億元/同比+158.4%；2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入864.6億元/同比+24.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.2億元/同比+180.8%
　　核心本地商業(yè)：即時(shí)配送訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，到店酒旅訂單量同比高增，加速低線市場(chǎng)滲透。2024Q4核心本地業(yè)務(wù)收入為655.7億元/同比+18.9%，保持快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)129.0億元/同比+60.9%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)19.7%/同比+5.1pct，利潤(rùn)端顯著優(yōu)化。收入端來(lái)看，配送服務(wù)/傭金/在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)分別同比增長(zhǎng)19.5%/23.9%/17.7%，具體：
　　1）到家：2024Q4即時(shí)配送業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。①餐飲外賣(mài)方面，公司通過(guò)“拼好飯”“神槍手”“品牌衛(wèi)星店”等項(xiàng)目豐富顧客需求，并不斷推出商家扶持政策；②美團(tuán)閃購(gòu)方面，消費(fèi)者需求變化推動(dòng)供給側(cè)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司與許多傳統(tǒng)大型零售商達(dá)成閃電倉(cāng)戰(zhàn)略合作，在低線市場(chǎng)成為各類(lèi)零售商的重要新增長(zhǎng)渠道。③騎手權(quán)益方面，公司推出一系列關(guān)愛(ài)騎手的措施包括職業(yè)傷害保障資金、聽(tīng)力障礙關(guān)懷等，公司已制定騎手社保試點(diǎn)方案，預(yù)計(jì)于2025Q2試點(diǎn)實(shí)施。
　　2）到店酒旅：業(yè)務(wù)訂單量同比增長(zhǎng)超65%，年度交易用戶(hù)及活躍商家數(shù)量均超歷史新高。①到店業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)““神員””計(jì)劃將高質(zhì)量的外賣(mài)用戶(hù)導(dǎo)流至到店商家，通過(guò)“特價(jià)團(tuán)購(gòu)”專(zhuān)場(chǎng)豐富團(tuán)購(gòu)套餐供給，推動(dòng)到店業(yè)務(wù)在低線城市增長(zhǎng)；②酒旅業(yè)務(wù)方面，在高星酒店在員”互通和聯(lián)合營(yíng)銷(xiāo)方面加深合作，在低星酒店利用神員”為酒店商家?guī)?lái)更精準(zhǔn)的用戶(hù)流。
　　新業(yè)務(wù)：市場(chǎng)地位進(jìn)一步穩(wěn)固，出海業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。2024Q4新業(yè)務(wù)收入達(dá)229.2億元/同比+23.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-21.8億元/上年同期為-48.3億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+16.5pct至-9.5%，同比大幅減虧。①新業(yè)務(wù)：在大部分新業(yè)務(wù)上包括B2B餐飲供應(yīng)鏈、共享單車(chē)、共享電單車(chē)、餐飲SaaS和共享充電寶等，公司進(jìn)一步穩(wěn)固市場(chǎng)地位；②出海方面，Keeta于2024年10月在沙特阿拉伯首都利雅得正式上線，進(jìn)一步擴(kuò)展至沙特的所有主要城市，用戶(hù)基數(shù)與訂單量迅速增長(zhǎng)。
　　運(yùn)營(yíng)效率拉動(dòng)毛利提升，經(jīng)營(yíng)杠桿助力費(fèi)率優(yōu)化。1）毛利端，2024Q4公司毛利率同比+3.9pct至37.8%，主要系食雜零售業(yè)務(wù)毛利率改善與經(jīng)營(yíng)杠桿優(yōu)化；2）費(fèi)用端，2024Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率同比-3.1pct至19.6%，主要系公司營(yíng)銷(xiāo)效率提高以及經(jīng)營(yíng)杠桿改善所致；2024Q4研發(fā)費(fèi)用率同比-1.3pct至6.1%，主要系經(jīng)營(yíng)杠桿改善；2024Q4管理費(fèi)用率為3.3%，同比保持穩(wěn)定。3）盈利端，公司2024Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)67億元/同比+280.7%。拆分來(lái)看，得益于運(yùn)營(yíng)效率改善，核心本地商業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利129億元，利潤(rùn)率為19.7%/同比+5.2pct；新業(yè)務(wù)依靠改善食雜零售運(yùn)營(yíng)效率使得經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄至22億元，經(jīng)營(yíng)虧損率為9.5%/同比收窄16.5pct；由于匯兌損益波動(dòng)、稅收優(yōu)惠與公允價(jià)值收益變動(dòng)減少，未分配項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)40億元。
　　投資建議：公司為國(guó)內(nèi)具備強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀本地生活服務(wù)商，過(guò)往擴(kuò)張能力與經(jīng)營(yíng)韌性均有所印證，伴隨宏觀復(fù)蘇，增長(zhǎng)及恢復(fù)確定性強(qiáng)，業(yè)績(jī)彈性可期。考慮公司2024年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，長(zhǎng)期外賣(mài)業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性以及新業(yè)務(wù)減虧，我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)429.8/527.3/625.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為511.3/608.8/707.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)估值分別為15.3/12.9/11.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者習(xí)慣變化不及預(yù)期。