>> 國(guó)信證券-美團(tuán)-W(03690.HK)核心本地業(yè)務(wù)發(fā)展順利，關(guān)注25年AI助手推出以及出海情況-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾光,張倫可,陳淑媛 |
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核心觀點(diǎn)
收入同比增長(zhǎng)20%，調(diào)整后利潤(rùn)率同比提升5pct。24Q4美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入885億元，同比增長(zhǎng)20%。按收入類型劃分，本季度即時(shí)配送服務(wù)/交易傭金/營(yíng)銷服務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)+19%/+25%/+18%。毛利率、銷售費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率優(yōu)化明顯，凈利潤(rùn)顯著提升。本季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)98億元，同比增長(zhǎng)125%；調(diào)整后凈利潤(rùn)率11%，同比提升5pct。其中，毛利率同比提升約4pct，得益于成本效率提升；研發(fā)費(fèi)率同比下降1.3pct，反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用下人效比提升，銷售費(fèi)率同比下降3pct至20%，主要由于營(yíng)銷效率提升。
外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，社保試點(diǎn)方案將在25Q2陸續(xù)推出。我們測(cè)算本季度公司餐飲外賣訂單量同比提升9%，受到宏觀影響，但拼好飯、品牌衛(wèi)星店發(fā)展順利。即時(shí)配送業(yè)務(wù)平均訂單價(jià)值（AOV）同比下降幅度在本季度繼續(xù)縮小。利潤(rùn)端，我們測(cè)算本季度單均UE 1.4元，同比提升0.5元。社保方面，公司制定了一項(xiàng)騎手社會(huì)保障試點(diǎn)方案，將在2025Q2在一些城市推出該方案。我們預(yù)計(jì)25年公司繼續(xù)優(yōu)化補(bǔ)貼、配送費(fèi)等，對(duì)沖騎手端額外投入。新技術(shù)方面，截至2024年底，自動(dòng)駕駛汽車和無人機(jī)累計(jì)完成的商業(yè)訂單數(shù)量分別達(dá)到了490萬和145萬。24Q4我們測(cè)算閃購(gòu)訂單量同比增長(zhǎng)25%。收入方面，我們測(cè)算本季度閃購(gòu)傭金廣告收入增長(zhǎng)約30%。
到店酒旅訂單量增長(zhǎng)超40%，公司低線城市積極拓展。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，24Q4到店業(yè)務(wù)交易數(shù)同比增長(zhǎng)超過40%，我們測(cè)算GTV同比增長(zhǎng)約24%。升級(jí)后的“神會(huì)員”計(jì)劃進(jìn)展順利?！吧駮?huì)員”計(jì)劃的訂單占比繼續(xù)上升，超過核心本地商業(yè)總訂單量的40%。目前超過70%的到店酒店和旅游商家參與了“神會(huì)員”計(jì)劃。與此同時(shí)，整合的營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)策略有助于增強(qiáng)消費(fèi)者心智份額，將用戶流量引導(dǎo)至更廣泛的品類。目前直接通過“神會(huì)員”進(jìn)行交易的用戶占總零售服務(wù)交易用戶的10%。利潤(rùn)端，我們測(cè)算四季度公司到店酒旅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為33%。2024年公司在下沉市場(chǎng)定制的特價(jià)團(tuán)購(gòu)，豐富這些市場(chǎng)的團(tuán)購(gòu)和套餐供應(yīng)。我們預(yù)計(jì)25年美團(tuán)繼續(xù)修煉內(nèi)功，25Q1我們預(yù)計(jì)收入增速<GTV增速，受到結(jié)構(gòu)影響（低線城市、低價(jià)訂單占比等）。我們預(yù)計(jì)25年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率在34%，反映出美團(tuán)在低線城市等的努力。
新業(yè)務(wù)：海外外賣積極拓展。本季度新業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23%至229億元。本季度新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損增長(zhǎng)至22億元。經(jīng)營(yíng)虧損率9%，環(huán)比提升5pct，同比收窄17pct。我們測(cè)算美團(tuán)優(yōu)選虧損16億，其他業(yè)務(wù)虧損6-7億。24年10月初，Keeta團(tuán)隊(duì)登陸利雅得。12月和1月繼續(xù)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到沙特阿拉伯的其他城市。目前，Keeta已經(jīng)在沙特阿拉伯的六七個(gè)城市開展業(yè)務(wù)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，25年將分配給海外業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)資源將高于2024年。我們預(yù)測(cè)25年公司新業(yè)務(wù)總計(jì)虧損約100億元。
公司計(jì)劃在今年推出AI助手。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司在某些品類中開始測(cè)試AI助手，以增強(qiáng)消費(fèi)者在平臺(tái)上的搜索和交易體驗(yàn)。例如，推出了餐廳助手和旅游助手預(yù)訂系統(tǒng)，可以通過文字或語音與用戶聊天。已經(jīng)在開發(fā)一款全新的AI原生產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將在今年晚些時(shí)候推出這款更先進(jìn)的AI助手，并覆蓋所有主要服務(wù)。無論是訂購(gòu)?fù)赓u、預(yù)訂餐廳、購(gòu)買團(tuán)購(gòu)優(yōu)惠、訂購(gòu)生鮮雜貨、規(guī)劃旅行還是預(yù)訂酒店，能一站式滿足需求，并按時(shí)送達(dá)。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]到出海業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏以及漸進(jìn)繳納社保的綜合影響，小幅下調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至515億元（調(diào)整幅度-1.3%），上調(diào)2026年預(yù)測(cè)至653億元（調(diào)整方向+12%），新增2027年預(yù)測(cè)787億元。綜合來看，線上滲透的持續(xù)提升、全零售范圍擴(kuò)容以及積極下沉等擴(kuò)張助力平臺(tái)成長(zhǎng)韌性，業(yè)務(wù)整合提質(zhì)增效下公司經(jīng)營(yíng)阿爾法持續(xù)驗(yàn)證。公司核心本地業(yè)務(wù)發(fā)展順利，若未來消費(fèi)企穩(wěn)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步加速成長(zhǎng)彈性可期。此外，公司旗下用工合規(guī)性提升及加速出海布局階段或有成本擾動(dòng)，但有助于其長(zhǎng)期可持續(xù)成長(zhǎng)和拓展更廣闊成長(zhǎng)空間，我們?nèi)詧?jiān)定看好公司平臺(tái)全面挖潛成長(zhǎng)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管帶來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)等。
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