>> 西南證券-2025年1-3月經濟數(shù)據(jù)點評：一季度政策顯成效，對沖效應或將持續(xù)顯現(xiàn)-250416
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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一季度經濟增長開門紅，期待后續(xù)政策效應釋放。按不變價計算，2025年一季度國內GDP同比增長5.4%，超過市場預期的5.2%，與2024年第四季度增速持平。分產業(yè)看，全年第一、二、三產業(yè)分別同比增長3.5%、5.9%和5.3%，僅第二產業(yè)GDP增速較去年四季度抬升0.7個百分點，第一、三產業(yè)增速均有所下滑。今年一季度經濟超預期增長，實現(xiàn)開門紅，一方面得益于今年政策端靠前加快發(fā)力，對國內投資和消費均有支撐作用，另一方面在美國開始額外征收關稅之前，“搶出口”對經濟也有一定支撐。2025年4月，美國對中國“對等關稅”落地，預計將對后續(xù)我國經濟產生一定負面影響，二季度GDP增速邊際或有所下滑。4月15日，李強在北京調研時表示要以更大力度促進消費、擴大內需、做強國內大循環(huán)，后續(xù)國內逆周期調節(jié)政策有望發(fā)力，對國內經濟形成支撐，降準、降息二季度有落地的可能性，財政政策加快發(fā)力，關注4月中下旬中央政治局會議對后續(xù)經濟政策的定調。
居民收入增速回升，就業(yè)保持平穩(wěn)。從收入來看，2025年1-3月，全國居民人均可支配收入同比名義增長5.5%，較2024年增速回升0.2個百分點，扣除價格因素實際增長5.6%，較2024年回升0.5個百分點，主要受股市上漲、樓市企穩(wěn)對財產凈收入的拉動。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比名義增長4.9%，實際增長5.0%；農村居民人均可支配收入同比名義增長6.17%，實際增長6.5%，同去年相比，城鎮(zhèn)居民收入增速上升更多，農村居民實際收入增速也有所升高。從收入來源看，全國居民人均工資性收入、經營凈收入、財產凈收入、轉移凈收入分別名義增長5.9%、5.7%、2.7%、5.5%，其中財產凈收入增速回升幅度較大，為0.53個百分點。從消費支出看，2025年1-3月，全國居民人均消費支出比上年名義增長5.2%，增速較去年回落0.1個百分點，實際增長5.3%，增速上升0.2個百分點，其中食品煙酒、衣著等消費同比增速下滑較多，而生活用品及服務、教育文娛消費增速回升較多。就業(yè)方面，2025年3月，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率平均值為5.1%，比2023年下降0.1個百分點，12月份，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為5.2%，較2月小幅回升0.1個百分點，與去年同期持平。目前國內就業(yè)形勢穩(wěn)定，且居民收入逐步改善，扣除價格波動外實際消費增速也有所上升，后續(xù)要促進內循環(huán)、提振消費，政策依然需要在穩(wěn)就業(yè)、促增收、強保障等方面下更大功夫。
工業(yè)增加值增速走高，“搶出口”效應仍有支撐。2025年1-3月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，較1-2月增速升高0.6個百分點，高于市場預期，3月單月工業(yè)增加值同比增長7.7%，同樣超市場預期。其中，三大門類增加值增速均走高，1-3月采礦業(yè)增加值同比增速較1-2月走高1.9個百分點至6.2%，制造業(yè)增加值同比增速走高0.2個百分點至7.1%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)增加值同比增速走高0.8個百分點至1.9%。分行業(yè)看，1-3月，煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)增加值同比增速邊際走高較多，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、金屬制品業(yè)、農副食品加工業(yè)等增加值同比增速回落較多。分產品看，太陽能電池、發(fā)電機組、金屬切削機床產量增速提升最多。需求方面，1-3月產品銷售率僅為93%，較去年同期下降0.1個百分點，其中出口交貨值增速繼續(xù)走高，體現(xiàn)“搶出口”效應，1-3月出口交貨值為13493億元，同比增長7.7%，增速較1-2月走高1.5個百分點。4月美國對等關稅落地或對后續(xù)制造業(yè)生產有一定影響，但在相關政策推動下，高技術制造業(yè)仍有望保持快速增長態(tài)勢，1-3月高技術制造業(yè)增加值增長9.7%，繼續(xù)加快0.8個百分點，另外隨著國內內循環(huán)逐步打通，同時加強與歐盟、東盟等地區(qū)的貿易合作，我國工業(yè)生產仍有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。
狹義基建投資增速回落，后續(xù)或得到財政接力。2025年1-3月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長4.2%，比1-2月快0.1個百分點，也高于市場預期。分區(qū)域來看，東、西部地區(qū)投資增速分別走高0.7、0.9個百分點至2.2%和6.2%，中部和東北地區(qū)投資增速分別下滑0.5和1.9個百分點至5.5%、9.7%?；ㄍ顿Y方面，狹義基建投資同比增長5.8%，增速較1-2月升高0.2個百分點，廣義基建投資同比增長11.5%，較1-2月升高約1.55個百分點。其中，公共設施管理業(yè)投資同比上升4.9%，道路運輸業(yè)投資同比下降0.2%，鐵路運輸業(yè)投資同比升高0.5%，水利管理業(yè)投資繼續(xù)高增長，增長36.8%，其中公共設施管理業(yè)和道路運輸業(yè)投資增速回升較多。今年一季度財政靠前發(fā)力，特殊再融資債置換地方隱債，地方政府對拉動基建投資的意愿有所上升，但狹義基建投資增速上升幅度小于廣義基建投資，基建投資仍主要依賴于央國企中民生類企業(yè)加杠桿，電力、熱力、燃氣和水的生產和供應業(yè)投資同比增長26%，較1-2月抬升0.6個百分點。3月單月，狹義基建投資同比增長5.8%，廣義基建投資同比增長12.6%。從高頻數(shù)據(jù)來看，截至4月16日，4月石油瀝青裝置開工率平均為27.33%，略高于3月份的27.15%，較年初以來持續(xù)回升，但回升速率較慢，目
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