>> 德邦證券-江南化工(002226)外延收購增厚業(yè)績，海外拓疆助力成長-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
大小： |
804KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華炳 |
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事件：4月16日，公司公布2024年年報，2024年公司營收94.81億元,同比+6.59%;歸母凈利潤8.91億元,同比+15.26%;扣非歸母凈利潤8.01億元,同比+1.12%。Q4營收27.82億元,同比+14.91%,環(huán)比+23.68%;歸母凈利潤1.41億元,同比+93.40%,環(huán)比-57.44%;扣非歸母凈利潤1.22億元,同比+7.59%,環(huán)比53.13%。
點評：
盈利能力保持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)加大。從盈利能力看，2024年公司毛利率為30.08%，同比+0.60pct;凈利率為11.94%，同比+0.71pct。民爆產(chǎn)品/爆破服務/新能源發(fā)電毛利率分別為42.17%/21.63%/42.14%，同比分別+2.62/-0.97/-3.05pct。工業(yè)炸藥毛利率水平略有提升，爆破服務、新能源發(fā)電毛利略有下滑。從費用率看，2024年期間費用率為15.55%,同比+2.03pct;其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為1.73%、9.40%、3.18%、1.25%，分別同比+0.31pct、+1.22pct、+0.77pct、-0.27pct，。研發(fā)費用率略有提升主要是公司持續(xù)加大研發(fā)投入，進一步增強科技創(chuàng)新牽引力，提升公司核心競爭力。
公司業(yè)績符合預期，內(nèi)生外延助力成長。2024年，公司實現(xiàn)營收94.81億元,同比+6.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.91億元,同比+15.26%。2024年，經(jīng)營質(zhì)效在高基數(shù)下保持平穩(wěn)增長。分業(yè)務看：①民爆產(chǎn)品：2024年實現(xiàn)民爆產(chǎn)品營收27.41億元，同比+6.61%。公司持續(xù)推進收并購進度，工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能提升17.4萬噸，貢獻增量；截至2024年末，公司擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能76.55萬噸，產(chǎn)能利用率為83.56%，產(chǎn)量為63.97萬噸，同比+29.42%；電子雷管產(chǎn)能3670萬發(fā)，產(chǎn)能利用率63.49%，產(chǎn)量為2330萬發(fā)，同比-10.97%。②爆破服務：2024年爆破服務實現(xiàn)營收51.04億元，同比+8.25%；公司24年新簽或開始執(zhí)行爆破服務訂單金額累計為101.8億元，遠超23年公司爆破服務營收47.15億元。國內(nèi)市場開拓再創(chuàng)新高，加強了新疆、內(nèi)蒙古、四川等國內(nèi)區(qū)域市場的開發(fā)；同時，國際化經(jīng)營穩(wěn)步增長，2024年營業(yè)收入達到10.23億元，同比+27.85%。③其他：新能源發(fā)電實現(xiàn)營收7.77億元，同比-11.32%；此外，截至2024年末公司持有雪峰科技股票4142萬股，2024年度因雪峰科技股價變動同比增加凈利潤5561萬元。我們認為，公司主要依托內(nèi)生外延兩方面取得業(yè)績的增長：
內(nèi)生：全國民爆龍頭企業(yè)，受益新疆景氣延續(xù)。截至2024年12月，公司炸藥產(chǎn)能達76.55萬噸，位居行業(yè)第一。其中，子公司新疆天河依托一體化全鏈條產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢、北方爆破堅持國內(nèi)國際市場雙向發(fā)力，兩家企業(yè)發(fā)揮了壓艙石作用。2024年其中新疆天河實現(xiàn)營收21.19億元，同比+18.98%。根據(jù)中爆協(xié)，2024年我國民爆生產(chǎn)企業(yè)利潤凈增長11.1億元，其中新疆地區(qū)凈增長6.6億元；全年新疆炸藥產(chǎn)量53.93萬噸，同比+22.99%。根據(jù)2024年第九屆CNCCIC大會劉光啟發(fā)言，2025年新疆煤炭產(chǎn)能力爭達到7億噸/年以上（2024年產(chǎn)量已達5.41億噸），2030年有望達到10億噸。未來隨著“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，同時新疆煤化工項目密集落地，疆煤保供地位有望進一步強化，我們看好新疆民爆景氣延續(xù)。
外延：資產(chǎn)注入加速推進，海外市場開拓疆域。2023年收購的北方民爆和江興民爆于2024年全部并表貢獻部分業(yè)績增量，全年貢獻凈利潤0.51和0.47億元。2024年收購紅旗民爆，炸藥產(chǎn)能11.4萬噸，有望助推公司成長。根據(jù)公司承諾，十四五末大股東兵器集團民爆資產(chǎn)將全部注入江南化工，其中奧信化工（海外混裝炸藥近20萬噸，24年凈利潤4.1億元）和慶華民爆；12月慶華民爆所持有的公司股份已無償劃轉(zhuǎn)至特能集團，下一步資產(chǎn)注入加速推進中。我們認為資產(chǎn)注入后一方面增厚公司利潤，另一方面有望加快海外布局進程。全資子公司北方爆破深耕海外市場，業(yè)務已輻射國際納米比亞、蒙古、剛果(金)、塞爾維亞、利比里亞、圭亞那等亞非拉歐地區(qū)，隨著后續(xù)奧信化工的注入，海外競爭力有望得到強化。公司有望依托北方工業(yè)（兵器集團子公司）和紫金礦業(yè)（公司股東，24年11月兩公司董事長會面交流規(guī)劃深度合作）的賦能擴大海外市場份額。
盈利預測：公司作為國內(nèi)民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，炸藥雷管產(chǎn)能位居行業(yè)首位，重點布局新疆高景氣區(qū)域，跟隨“一帶一路”倡議積極出海，未來母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入，未來成長可期。預計2025-2027年公司歸母凈利潤為11.05、14.67、15.90億元，同比+24.0%、+32.8%、+8.4%，對應EPS分別為0.42、0.55、0.60元。維持“買入”評級。
風險提示：原材料及產(chǎn)品價格波動；政策不及預期的風險；訂單推進進度低于預期；下游需求下滑風險。
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