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事件描述
　　 4月14日，公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，其中，2024年全年公司實(shí)現(xiàn)收入11.55億元，同比增長11.68%，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比增27.26%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.48億元，同比增24.06%；2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入2.79億元，同比增長9.57%，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比減少16.60%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.29億元，同比減13.17%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　安全及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長，費(fèi)用管控帶動(dòng)凈利率提升。分產(chǎn)品看，2024年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7.67億元，同比增長11.05%，應(yīng)用交付及網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.88億元，同比增長7.61%，安全服務(wù)及其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.91億元，同比高增30.76%；分行業(yè)看，2024年公司政府客戶收入達(dá)3.43億元，同比減4.00%，運(yùn)營商客戶收入達(dá)2.94億元，同比增7.54%，公共事業(yè)客戶收入為2.15億元，同比增4.28%。2024年以來公司毛利率有所下滑，2024全年及2025年一季度公司毛利率分別較上年同期降低1.55和7.36個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)變化所致。在利潤端，公司全年銷售和研發(fā)費(fèi)用率分別較上年同期降低1.83和1.23個(gè)百分點(diǎn)，而受折舊及攤銷成本增加影響管理費(fèi)用率較上年同期微增0.29個(gè)百分點(diǎn)。受益于公司費(fèi)用管控成效顯著，2024年凈利率達(dá)13.96%，較上年同期提高1.71個(gè)百分點(diǎn)。
　　AI新業(yè)務(wù)布局加速，覆蓋一體機(jī)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、智能體及AI服務(wù)。其中，1）AI一體機(jī)：內(nèi)置行業(yè)專用模型庫和完善的工具鏈，可支持7B到671B參數(shù)的各類大模型，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋運(yùn)營商經(jīng)營指標(biāo)分析、公安反詐識(shí)別、醫(yī)療輔助診斷、交通路線分析、金融交易分析等；2）AI基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)：公司推出LSW6600系列的32*400G、64*400G盒式設(shè)備及DPX29000-G系列等全面支持RoCE無損網(wǎng)絡(luò)特性的國產(chǎn)化交換機(jī)，并結(jié)合智算網(wǎng)絡(luò)管理平臺(tái)、帶內(nèi)遙測(cè)等技術(shù)，滿足客戶智算中心網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及快速部署調(diào)優(yōu)需求。同時(shí)，公司推出的DPtech ADX3000應(yīng)用交付平臺(tái)支持自定義策略實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和感知算力節(jié)點(diǎn)狀態(tài)，最高可實(shí)現(xiàn)上億超高并發(fā)下微秒級(jí)超低延遲；3）智能體：包括安全領(lǐng)域的安全運(yùn)營智能體和數(shù)據(jù)分類分級(jí)智能體以及運(yùn)營商、金融、電力等垂類行業(yè)智能體，具備強(qiáng)大的小樣本學(xué)習(xí)能力；4）AI服務(wù)：涵蓋前期咨詢、中期部署和后期運(yùn)維環(huán)節(jié)，幫助客戶實(shí)現(xiàn)AI系統(tǒng)落地。
　　投資建議
　　公司作為全場(chǎng)景網(wǎng)絡(luò)安全解決方案提供商，將伴隨著安全行業(yè)的發(fā)展而持續(xù)增長，同時(shí)通過底層硬件自研及推廣應(yīng)用交付產(chǎn)品提高盈利能力。預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.32\0.39\0.47元，對(duì)應(yīng)公司4月17日收盤價(jià)15.76元，2025-2027年P(guān)E分別為50.02\40.45\33.67倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。