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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.71億元（yoy+0.62%），歸母凈利潤(rùn)11.94億元（yoy-1.89%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.99億元（yoy -7.30%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.09億元（yoy -10.92%）。2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入9.96億元（yoy -8.56%），歸母凈利潤(rùn)2.70億元（yoy-16.76%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.57億元（yoy-18.19%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.66億元（yoy49.35%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　集采壓力下保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)韌性凸顯。2024年公司營(yíng)業(yè)收入44.71億元（yoy+0.62%），分業(yè)務(wù)來看，免疫診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.56億元（yoy+2.91%），在DRG擴(kuò)面、集采等政策壓力下，展現(xiàn)了較強(qiáng)的發(fā)展韌性，微生物檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61億元（yoy+11.48%），分子診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3493萬元（yoy+101.01%），保持較快增長(zhǎng)，檢測(cè)儀器得益于高速發(fā)光儀和流水線裝機(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.54億元（yoy+17.10%），生化檢測(cè)實(shí)現(xiàn)收入2.21億元（yoy-11.21%）。分區(qū)域來看，公司持續(xù)加大境外拓展力度，境外業(yè)務(wù)不斷取得突破，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元（yoy+36.25%），境內(nèi)收入受醫(yī)療控費(fèi)影響，收入微降，實(shí)現(xiàn)收入41.05億元（yoy-1.30%），我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品臨床價(jià)值不斷提升，客戶粘性不斷加強(qiáng)，業(yè)務(wù)有望回歸增長(zhǎng)軌道。
　　研發(fā)加碼，打造多技術(shù)融合的診斷生態(tài)體系。從盈利能力來看，公司2024年銷售毛利率為65.41%（yoy+0.34pp），基本保持穩(wěn)定，銷售凈利率為26.82%（yoy-0.73pp），主要是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)所致，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定，2024年公司銷售費(fèi)用率17.17%（yoy+0.16pp），管理費(fèi)用率4.72%（yoy+0.59 pp），研發(fā)費(fèi)用率16.37%（yoy+1.60pp），公司持續(xù)向核心平臺(tái)、前沿技術(shù)投放資源，自研的AutoLumo A6000系列發(fā)光儀成功入選工信部與衛(wèi)健委聯(lián)合推薦的“2024年高端醫(yī)療裝備推廣應(yīng)用項(xiàng)目”，新一代微生物質(zhì)譜系統(tǒng)AutofT有效解決了微生物實(shí)驗(yàn)室空間緊張的問題，NGS平臺(tái)完成Sikun全系列產(chǎn)品布局，液相色譜串聯(lián)質(zhì)譜檢測(cè)系統(tǒng)AutoChrom X1/AutomsTQ6000 IVDSystem已獲證，逐步形成“免疫+生化”穩(wěn)健增長(zhǎng)、“分子+微生物+質(zhì)譜”新平臺(tái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)、多技術(shù)融合的診斷生態(tài)體系，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與平臺(tái)梯度布局方面已展現(xiàn)出系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)，為未來3-5年持續(xù)成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為48.53、55.75、64.30億元，同比增速分別為8.5%、14.9%、15.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.17、15.33、18.00億元，同比分別增長(zhǎng)10.3%、16.3%、17.4%，對(duì)應(yīng)2025年4月17日收盤價(jià)，PE分別為18、16、13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。