>> 華興證券-海爾智家(6690.HK)1Q25預(yù)覽：營收與利潤端有望較快增長-250417
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜雪烽 |
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我們預(yù)計1Q25營收與歸母凈利潤分別同比增長~9%/14%：
2025全年營收與歸母凈利潤有望分別同比增長~6%/13%；
維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價9%至31.10港元，對應(yīng)12倍2026年P(guān)/E。
預(yù)計1Q25營收與歸母凈利潤分別同比增長~9%/ 14%：1）海爾空調(diào)業(yè)務(wù)變革有所成效，1Q25線上/線下零售量分別大幅增長76%/ 31%（AVC數(shù)據(jù)），我們預(yù)計一季度海爾空調(diào)內(nèi)銷出貨量與空調(diào)業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)~10%的增長；后續(xù)隨渠道補(bǔ)庫，有望實現(xiàn)更高增速。2）公司進(jìn)一步通過產(chǎn)品迭代（如三桶洗衣機(jī)）與場景方案創(chuàng)新?lián)屨急?洗兩大優(yōu)勢品類份額，在1Q25冰箱行業(yè)線上/線下零售額分別同比-12%/+8%、洗衣機(jī)行業(yè)線上/線下零售額分別同比持平/+17%基礎(chǔ)上，我們預(yù)計1Q25海爾冰/洗業(yè)務(wù)營收分別同比中單/低雙位數(shù)增長。3）在廚電與水家電業(yè)務(wù)營收分別同比增長~12%/ 8%的預(yù)期下，我們預(yù)計海爾1Q25內(nèi)銷營收同比增長~8%。4）在1Q25歐美營收分別同比持平/+10%與其他地區(qū)營收實現(xiàn)超20%增長預(yù)期下，預(yù)計海外市場營收同比增長~10%，由此我們預(yù)計海爾1Q25整體營收同比增長~9%。5）海爾持續(xù)在國內(nèi)與海外推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計1Q25歸母凈利率進(jìn)一步改善0.3pct至7.2%，對應(yīng)歸母凈利潤同比增長14%。
2025全年營收與歸母凈利潤有望分別同比增長~6%/13%：1）1Q25海爾冰洗空內(nèi)銷穩(wěn)步增長，即便偏悲觀假設(shè)前期所刺激需求對下半年存在透支，我們預(yù)計冰洗空全年營收分別同比增長~2%/ 8%/ 10%，由此測算25年海爾內(nèi)銷營收同比增長~6%。2）我們定義需加征關(guān)稅產(chǎn)品營收占比為關(guān)稅敞口，目前海爾敞口僅~3%，意味著即便各品牌均將關(guān)稅導(dǎo)致的成本增加部分轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，海爾所需平均漲幅也大概率最小，在海爾本身的龍頭地位下（24年北美零售量份額~25%），甚至有望借此進(jìn)一步搶占市占率；結(jié)合大家電相對較強(qiáng)的必選屬性以及更具韌性的需求，我們預(yù)計2025年海爾北美營收小幅增長~1%；歐洲的品牌定位升級與管理變革初見成效，今年營收有望繼續(xù)實現(xiàn)高單位數(shù)增長，在南亞/東南亞營收實現(xiàn)15%-20%增速的預(yù)期下，我們預(yù)計25年海外營收同比增長6%。3）由此我們預(yù)計海爾2025年營收同比增長6%，歸母凈利潤同比增長13%。
盈利預(yù)測與估值：維持買入評級，下調(diào)目標(biāo)價9%至31.10港元，對應(yīng)12倍2026年P(guān)/E：我們上調(diào)2025/26年營收6.9%/ 7.7%，并引入2027年預(yù)測，預(yù)計營收分別同比增長5.9%/ 5.1%/ 4.8%至3,029.6/ 3,184.3/ 3,337.3億元；調(diào)整2025/26年歸母凈利潤-0.2%/+1.9%，并引入2027年預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長13.0%/ 11.6%/ 8.9%至211.8/ 236.5/ 257.5億元。我們繼續(xù)給予海爾A/H股10%的折價率，更新人民幣/港幣匯率假設(shè)至0.95，下調(diào)海爾-H目標(biāo)價9%至31.10港元，較目前仍有44%的上升空間。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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