>> 華源證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)鋰一體化龍頭，資源端放量穿越下行周期-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 2219KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
田源,田慶爭,張明磊 |
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全球鋰業(yè)龍頭，穿越行業(yè)下行周期。贛鋒鋰業(yè)是世界領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，擁有五大類逾40種鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，實現(xiàn)鋰全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，成功擴大到產(chǎn)業(yè)價值鏈的上下游。公司已完整經(jīng)歷兩輪鋰價周期，受供過于求格局影響，鋰價持續(xù)下行導(dǎo)致公司2024年業(yè)績出現(xiàn)虧損，公司憑借資源端的放量和全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢有望穿越行業(yè)下行周期，迎接第三輪鋰價周期。
鋰礦：鋰資源放量在即，打開未來降本空間。公司目前合計控股及參股的鋰資源項目達(dá)16個，在產(chǎn)項目有6個，其中3個并表項目均為近兩年新建成投產(chǎn)的項目，包括2023年6月投產(chǎn)的阿根廷CO鹽湖（4萬噸LCE產(chǎn)能），2024年12月投產(chǎn)的非洲馬里Goulamina鋰輝石項目（一期50.6萬噸鋰精礦產(chǎn)能），2025年2月投產(chǎn)的Mariana鹽湖（2萬噸氯化鋰產(chǎn)能）。截至2024年年報，公司鋰權(quán)益鋰資源理論自給率達(dá)45%，新項目爬產(chǎn)完成后有望大幅降低公司鋰鹽成本，公司鋰資源儲備豐厚，后續(xù)鋰資源自給率仍有提升空間。
鋰化學(xué)材料：鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴張，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。截至2024年年報，公司合計持有鋰化學(xué)材料產(chǎn)能27.7萬噸LCE，其中氫氧化鋰產(chǎn)能13.1萬噸，碳酸鋰產(chǎn)能11.6萬噸，氯化鋰產(chǎn)能3.2萬噸，金屬鋰產(chǎn)能0.32萬噸，丁基鋰產(chǎn)能0.2萬噸。公司規(guī)劃2030年形成60萬噸LCE鋰產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)能增長仍有翻倍空間。受益于新能源汽車加速滲透，動力鋰電池需求高增，公司鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長。公司鋰化學(xué)材料銷量由2019年4.8萬噸增長至2024年13萬噸，其中2024年增長27%。
鋰電池：鋰電池品類齊全，固態(tài)電池技術(shù)厚積薄發(fā)。依托公司上游鋰資源供應(yīng)及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司的鋰電池業(yè)務(wù)已覆蓋固態(tài)鋰電池、動力電池、消費類電池、聚合物鋰電池、儲能電池及儲能系統(tǒng)等五大類二十余種產(chǎn)品。公司是行業(yè)內(nèi)唯一一家擁有固態(tài)電池上下游一體化能力的企業(yè)，公司已在硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負(fù)極、電芯、電池系統(tǒng)等固態(tài)電池關(guān)鍵環(huán)節(jié)具備了研發(fā)、生產(chǎn)能力。
鋰價展望：25年底部震蕩，26年有望迎來景氣上行。供給端，高鋰價驅(qū)動行業(yè)新一輪資本開支，2023和2024年迎來資本開支頂峰時期，鋰格局轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^于求，鋰價持續(xù)下跌，高成本澳礦和國內(nèi)云母礦正逐步出清。在以舊換新等消費政策下，國內(nèi)電車需求或超預(yù)期，25年鋰過剩幅度有望收窄，我們預(yù)計鋰價或在2025年7-8萬元/噸底部震蕩，26年有望迎來景氣上行。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.5/12.7/28.7億元，同比增速分別為扭虧為盈/+132%/+126%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為112/48/21倍，我們選取鋰礦和鋰鹽企業(yè)為可比公司。公司是全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)，多個鋰資源項目已投產(chǎn)，爬產(chǎn)完成后公司鋰鹽成本有望降低，疊加公司鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴張，固態(tài)電池也有望放量，公司的業(yè)績有望企穩(wěn)回升。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。新建產(chǎn)能進度不及預(yù)期風(fēng)險；新能源汽車需求不及預(yù)期風(fēng)險；鋰供給超預(yù)期釋放風(fēng)險；市場空間測算偏差風(fēng)險。
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