>> 群益證券-金禾實業(yè)(002597)Q1業(yè)績超預期增長，看好利潤持續(xù)修復-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
費倩然 |
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Q1業(yè)績超預期增長，看好利潤持續(xù)修復
事件1：公司發(fā)布2024年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.03億元，yoy-0.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元，yoy-21%，業(yè)績低于預期。Q4單季實現(xiàn)營收12.60億元，yoy+4%,qoq-16%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，yoy+5%,qoq-9%。公司2024年利潤分配方案為10派8.3元，分紅比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盤價計，股息率達3.47%。
事件2：公司同時發(fā)布一季度業(yè)績預告，2025年Q1單季預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.3至2.5億元，yoy+78%至+94%,qoq+56%至+69%，業(yè)績預告增長超預期。
點評：2025年Q1公司業(yè)績預告超預期增長，我們認為主要是甜味劑價格低點已過，公司業(yè)績明顯修復。2024年年中行業(yè)甜味劑價格觸底，但廠商集中挺價，三氯蔗糖、甲/乙基麥芽酚漲價逐步落地，價格較低點明顯反彈。看好公司主營甜味劑業(yè)務業(yè)績持續(xù)修復，定遠項目產(chǎn)能充分釋放，維持“買進”評級。
甜味劑價格修復，漲價推動25Q1業(yè)績反彈：2025年Q1甜味劑價格同比大幅修復，帶動公司業(yè)績增厚。2025年Q1三氯蔗糖均價25萬元/噸，yoy+78%，甲基麥芽酚均價10萬元/噸，yoy+63%，乙基麥芽酚均價7.9萬元/噸，yoy+25%。三氯蔗糖價格在2024年8月觸底，跌破行業(yè)成本線。因此2024年8月開始行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)進行多次挺價，三氯蔗糖價格從10萬元/噸低點漲至24年年底24萬元/噸,2025年Q1繼續(xù)上漲至25萬元/噸。甲基麥芽酚和乙基麥芽酚價格自2024年4月低點的6萬元/噸和5.7萬元/噸上漲至年末10萬元/噸和7.8萬元/噸，25年Q1漲至10萬元/噸和8萬元/噸。目前來看，甜味劑價格仍在持續(xù)反彈，看好公司業(yè)績維持修復態(tài)勢。公司另一核心產(chǎn)品安賽蜜價格在2024年9月觸底，目前價格自低點3.4萬元提升至3.8萬元/噸,25年Q1安賽蜜均價3.72萬元/噸，yoy-7%?？春煤罄m(xù)公司安賽蜜等其他產(chǎn)品價格也復制三氯蔗糖等產(chǎn)品的漲價路徑，實現(xiàn)公司利潤的進一步修復。
24年業(yè)績筑底，價格下降拖累毛利率：2024年甜味劑和大宗化學品價格處于底部區(qū)間，拖累公司業(yè)績。2024年公司主營產(chǎn)品三氯蔗糖15.3萬元/噸，yoy-18%,安賽蜜均價3.8萬元/噸，yoy-25%,甲基麥芽酚均價7.5萬元/噸，yoy-12%,乙基麥芽酚均價8.3萬元/噸，yoy+28%。分板塊來看，公司食品添加劑版塊實現(xiàn)營收27.53億元，yoy-4.7%，版塊毛利率同比下降5.61pct到27.15%。大宗化學品版塊實現(xiàn)營收18.18億元，yoy+2.6%,版塊毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司綜合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts。2025年來看，隨著甜味劑價格回暖，定遠新增項目步入正軌，公司毛利率料將回升。2024年公司期間費用率維持合理水平，其中研發(fā)費用率同比增加0.06pct到4.49%,銷售費用率同比增加0.03pct到0.87%,管理費用同比降低1.43pct到3.28%，財務費用同比降低1241萬元。
定遠二期投產(chǎn)，布局高附加值新材料：公司定遠二期項目年產(chǎn)60萬噸硫酸、6萬噸離子膜燒堿、6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等核心裝置在2024年順利投產(chǎn)。后續(xù)公司將在精細化工、生物合成及新材料業(yè)務基礎(chǔ)上，拓展高附加值的電子化學品、特種材料、功能性材料等產(chǎn)品和領(lǐng)域的布局。目前公司已經(jīng)依托定遠二期項目，建設(shè)了年產(chǎn)8萬噸電子級雙氧水項目，后續(xù)將持續(xù)拓展氫氧化鈉、氫氧化鉀等濕電子系列化學品。此外公司在新能源領(lǐng)域也有布局，年產(chǎn)1萬噸新一代鋰電池電解質(zhì)前驅(qū)體項目已經(jīng)完成全部審批手續(xù)。后續(xù)公司將打造“基礎(chǔ)化工－高端材料－終端應用”的一體化產(chǎn)業(yè)生態(tài)，進一步豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司的綜合實力。
盈利預測：我們調(diào)整2025/2026年盈利預測并新增2027年盈利預測，預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)凈利潤8.65/10.61/11.92億元（2025/2026原值7.96/9.64億元），yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS為1.52/1.86/2.09元，目前A股股價對應的PE為16/13/12倍，估值合理，公司業(yè)績低點已過，我們看好后續(xù)業(yè)績回暖，維持“買進”評級。
風險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預期；2、新產(chǎn)能釋放不及預期；
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