>> 中信建投-固生堂(2273.HK)收入延續(xù)較快增長，全年業(yè)績符合預期-250418
| 上傳日期： |
2025/4/18 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
整體來看，公司收入端延續(xù)較快增長趨勢，主要歸功于公司線下門店及覆蓋區(qū)域實現(xiàn)穩(wěn)步擴張，同時持續(xù)加強醫(yī)師資源儲備，線上平臺+線下門店醫(yī)生數量穩(wěn)步增長，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)，利潤端不考慮匯兌損益等非經營項目的影響，同比增長39.8%，全年業(yè)績符合我們此前預期。展望25年，公司將通過：1）AI技術及OMO戰(zhàn)略賦能診療及經營效率提升；2）國內及國際化擴張進一步提升品牌滲透力；3）數智驅動中藥院內制劑轉化升級。目前公司估值處于歷史較低水平，我們看好公司業(yè)績保持快速增長趨勢，有望逐步實現(xiàn)價值重估，維持“買入”評級。
事件
公司發(fā)布2024年年度報告
3月31日晚，公司發(fā)布2024年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入30.2億元，同比增長30.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比增長21.6%；實現(xiàn)經調整后凈利潤4.0億元，同比增長31.4%，業(yè)績符合我們此前預期。
簡評
收入延續(xù)高速增長，全年業(yè)績符合預期
整體來看，24年全年公司收入30.2億元，同比增長30.1%，在線下醫(yī)療機構快速恢復帶動下實現(xiàn)較快增長；實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比增長21.6%，實現(xiàn)經調整后凈利潤4.0億元，同比增長31.4%，如剔除匯兌損益等非經營項目的影響，經調整后利潤同比增長39.8%，主業(yè)利潤端實現(xiàn)較快增長，主要歸功于：1）公司持續(xù)致力于提供全面及優(yōu)質的中醫(yī)醫(yī)療健康服務，品牌獲得廣泛認可，線下醫(yī)療機構客戶就診次數穩(wěn)步增長；2）公司線下門店及覆蓋區(qū)域實現(xiàn)穩(wěn)步擴張，同時持續(xù)加強醫(yī)師資源儲備，線上平臺+線下門店醫(yī)生數量穩(wěn)步增長，規(guī)模效益持續(xù)顯現(xiàn)。
線下延續(xù)快速增長，經營趨勢持續(xù)向好
24年分板塊來看：1）線下醫(yī)療機構：實現(xiàn)營業(yè)收入27.40億元，同比增長34.5%，占主營收入為90.7%，其中客戶就診人次實現(xiàn)同比增長25.9%，回頭率同比增加1.9pp，客單價基本保持穩(wěn)中有升，人均年就診次數與人均年消費金額穩(wěn)步提升，經營趨勢持續(xù)向好，疊加公司全國擴張計劃穩(wěn)步推進，推動公司線下醫(yī)療機構全年保持較好增長趨勢。
2）線上醫(yī)療健康平臺：實現(xiàn)營業(yè)收入2.82億，同比下滑1.5%，占主營收入為9.3%，線上業(yè)務基本保持平穩(wěn)，公司積極布局數字化和AI領域，未來將持續(xù)通過數字化和“互聯(lián)網+”為醫(yī)療服務賦能，通過推出四診儀等智能硬件設備提升遠程中醫(yī)療服務中輔助診療能力，實現(xiàn)更廣泛的客戶群體覆蓋。
AI賦能中醫(yī)診療，推動服務標準化和智能化
自成立以來，公司積極布局數字化和AI領域，致力于將名老中醫(yī)的診療經驗全面數字化，對公司積累的高質量中醫(yī)數據進行系統(tǒng)歸納總結。23年7月，公司與百度達成戰(zhàn)略合作，共同開展中醫(yī)藥大模型及AI智能裝備研發(fā)，旨在通過AI輔助診斷系統(tǒng)提升診療精準度；23年底，公司與四川大學華西醫(yī)院中國循證醫(yī)學中心、百度聯(lián)合打造“中藥大模型臨床評價與智能決策平臺”，持續(xù)推動AI技術與中醫(yī)藥現(xiàn)代化的深度融合。此次正式接入DeepSeek，公司將借助于深度學習算法構建的能力，復制頭部專家的診療能力、模擬專家思維，實現(xiàn)名醫(yī)經驗的傳承與創(chuàng)新發(fā)展，有助于提升優(yōu)質醫(yī)療資源的供給能力。除此之外，AI技術將進一步提升診療效率，同時深化中醫(yī)個性化診療的特點，有望顯著提升患者的就醫(yī)體驗。
展望25年：擴張方面積極與穩(wěn)健并存，AI有望帶來額外業(yè)績增量
展望25年，公司將不斷加強OMO平臺資源及固生堂品牌價值優(yōu)勢，積極推進醫(yī)聯(lián)體合作及自有醫(yī)生培養(yǎng)，同時進一步通過AI進行經營賦能，有望推動公司門店經營保持良好經營趨勢。在存量門店方面，公司將持續(xù)提升老店服務能力及經營質量，推動北上廣深等地區(qū)滲透率實現(xiàn)進一步提升；在新增門店方面，公司將加快全國擴張腳步，以現(xiàn)有城市加密為主，全年預計新進城市2-3個、新增門店10-15家，并計劃立足新加坡進一步拓展海外業(yè)務。AI方面，從供給側公司將通過名醫(yī)AI助手+名醫(yī)工作室年輕醫(yī)生的模式，有望實現(xiàn)名醫(yī)產能倍增；從用戶側公司講通過會員體系提供AI健康管家服務，增強客戶粘性、提升問診次數及消費水平；供需兩側有望共同帶來收入彈性，貢獻額外業(yè)績增量。院內制劑方面，公司將持續(xù)新增院內制劑，為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)奠定基礎，截至今年2月已累計完成13個備案，25年預計公司院內制劑銷售有望逐步實現(xiàn)放量。
毛利率基本穩(wěn)定，經營質量健康
2024年，公司綜合毛利率為30.09%，同比減少0.04pp，在原材料上漲等外部環(huán)境影響下仍然實現(xiàn)了基本保持穩(wěn)定；公司銷售費用率達到12.20%，同比增加0.09pp，主要由于地區(qū)經營部門擴展以配合新的地理區(qū)域發(fā)展業(yè)務；管理費用率達到6.11%，同比減少0.55pp，控費效果理想?，F(xiàn)金儲備超過11億元，公司貨幣資金充沛。其余財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們預計，公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為38.10億元、48.10億元和61.24億元，歸母凈利潤分別為4.18億元、5.38億元、6.93億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.74元/股、2.24元/股和2.89元/股，同比增長分別為36.3%、28.7%、28.9%，對應PE分
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