>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】每周高頻跟蹤：基建彈性繼續(xù)釋放-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 2023KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,靳曉航 |
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此報告為加密報告 |
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4月第三周，地產(chǎn)銷售經(jīng)歷月初回踩后回升，新房反彈高度仍弱于同期，二手房同比增幅擴大、韌性仍在；此外，關(guān)稅對中美航線運輸需求量、工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的擾動開始顯現(xiàn)。通脹方面，蔬菜價格下跌影響，食品價格指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌。出口方面，SCFI指數(shù)環(huán)比繼續(xù)走跌，其中中美航線運輸貨量延續(xù)下滑，美西航線運價繼續(xù)拖累整體指數(shù)。工業(yè)方面，動力煤量價顯示，非電行業(yè)受部分出口制造企業(yè)削減產(chǎn)量影響，用電基礎支撐邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)稅對生產(chǎn)的擾動開始顯現(xiàn)。投資方面，水泥、螺紋鋼需求量價表現(xiàn)繼續(xù)向好，基建重點項目支撐投資品需求。地產(chǎn)方面，30城新房、17城二手房成交表現(xiàn)環(huán)比上行，符合季節(jié)性規(guī)律，但新房同比仍為負，后續(xù)月中至月末成交或呈季節(jié)性上行，關(guān)注反彈斜率與同比表現(xiàn)。
對于債市而言，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”且多個分項表現(xiàn)超預期，但短期債市更關(guān)注二季度基本面環(huán)比定價，以及后續(xù)增量政策節(jié)奏與空間。從4月以來高頻看，關(guān)稅對出口、工業(yè)的影響已有所顯現(xiàn)，后續(xù)或體現(xiàn)在外貿(mào)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)上。但另一方面，國內(nèi)財政靠前發(fā)力，超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏前置、投資品高頻顯示當前基建投資的實物工作量加速落地中，二季度國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策加快對沖。往后看，近期總量針對經(jīng)濟穩(wěn)預期、儲備政策表述頗多，但短期仍強調(diào)落實好存量財政工具與兩會部署政策，預計二季度或加快落實顯效，短期債市進入新一輪政策效果觀察期，關(guān)注經(jīng)濟高頻驗證與邊際變化，以及4月政治局會議對提振消費、權(quán)益與房地產(chǎn)市場的表述。
通脹高頻：食品價格由漲轉(zhuǎn)跌。本周農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)、菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比分別-0.56%、-0.64%，主因蔬菜價格環(huán)比-3.8%形成拖累。
進出口高頻：中美航線運輸貨量繼續(xù)下滑。CCFI指數(shù)環(huán)比+0.3%、SCFI環(huán)比-1.7%。其中，本周中美航線運輸市場貨量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，市場開始對總體運力投放規(guī)模進行調(diào)控，美西航線運價小幅下滑。
工業(yè)高頻：出口擾動初現(xiàn)，投資需求延續(xù)偏強
?。?）動力煤：價格小幅下跌。氣溫升高居民用電消費繼續(xù)走低，疊加非電行業(yè)受部分出口制造企業(yè)削減產(chǎn)量影響，用電基礎支撐趨于走弱。
?。?）螺紋鋼：鋼價止跌回穩(wěn)。本周螺紋鋼現(xiàn)貨價格環(huán)比-0.01%。鋼市供需雙增、庫存持續(xù)去化，但受國內(nèi)地產(chǎn)投資需求仍弱、出口預期偏弱等影響，鋼價走弱。螺紋鋼表觀需求量276.7萬噸，環(huán)比+9.4%，投資施工景氣保持偏強。
?。?）銅：銅價止跌回漲。長江有色銅、LME銅均價環(huán)比分別+3.1%、+2.7%，由跌轉(zhuǎn)漲。
投資相關(guān)：地產(chǎn)成交季節(jié)性回升，新房仍弱于同期
1、水泥：水泥價格跌幅擴大。從需求量看，當前水泥市場需求持續(xù)修復，基建重點仍是主要增長動力，多地抓緊晴好天氣小幅趕工貢獻需求增量。
2、地產(chǎn)：（1）30城新房成交環(huán)比止跌回升。4月11日-4月17日，環(huán)比+16%，同比-22%，表現(xiàn)仍弱于2023、2024年同期。（2）月度下旬，二手房進入沖刺階段。17城二手房成交面積環(huán)比+23.4%、同比+15.8%，較上周表現(xiàn)改善。
消費相關(guān)：4月前兩周，乘用車零售同比增幅擴大
1、汽車：4月1日-13日，乘用車零售同比+8%，環(huán)比上月-14%、與前周降幅一致，汽車消費動能維持減弱。
2、原油：原油價格回漲。截至周五，布倫特原油、WTI原油價格較上周五分別+4.9%、+5.2%。本周美國對伊朗石油出口制裁、OPEC+減產(chǎn)計劃等支撐油價強勢反彈，市場對原油供給收緊預期有所轉(zhuǎn)強。
風險提示：逆周期調(diào)節(jié)力度超預期。
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