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2025年4月16日，財(cái)政部公告《關(guān)于公布2025年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》（財(cái)辦庫〔2025〕74號(hào)），正式確定年內(nèi)1.3萬億超長期特別國債的發(fā)行安排。
　　1、超長期特別國債供給節(jié)奏怎么看？
　　2025年超長期特別國債計(jì)劃進(jìn)度較2024年同期更快，1.3萬億安排在4-10月份發(fā)完，2024年是5-11月。
　?。?）分期限上來看，支數(shù)安排20年:30年:50年=6:12:3，與2024年差異不大，仍以30年為主，僅20年安排少1期。
　　（2）若各期限規(guī)模占比和單只規(guī)模的“大小月”節(jié)奏參考2024年，預(yù)計(jì)超長期特別國債的發(fā)行高峰在5月和8月（單月達(dá)到2500億附近），其次是6月和9月（單月達(dá)到2200億附近)，4月和7月發(fā)行規(guī)模或在1000億-2000億之間，10月發(fā)行接近尾聲。
　　2、后續(xù)政府債節(jié)奏預(yù)測
　?。?）國債：二季度凈融資或?yàn)?萬億，包括9100億普通國債和1.1萬億特別國債，4月國債在到期壓力下凈融資為2200億元左右，5-6月或上行至8000-9000億元；三季度、四季度國債凈融資分別為2.4萬億元和0.8萬億元。
　　（2）地方債：二季度凈融資或?yàn)?.8萬億，其中新增專項(xiàng)債為1.3萬億，4-5月地方債凈融資或在7000億附近，6月下行至4400億，但需要關(guān)注后續(xù)“自審自發(fā)”地區(qū)存在落地試點(diǎn)方案以及進(jìn)一步提速專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的可能；三季度、四季度地方債凈融資或分別為2萬億和0.7萬億。
　　（3）政府債：關(guān)注5-6月、以及8-9月的供給壓力。預(yù)計(jì)4月凈融資或在9000億-1萬億附近，5-6月凈融資或進(jìn)一步上行至1.3-1.6萬億；8-9月政府債單月凈融資或在1.4萬億-2萬億。財(cái)政靠前發(fā)力的基調(diào)下，四季度政府債可能進(jìn)入發(fā)行淡季，但需要關(guān)注是否有增量財(cái)政政策落地。
　　3、超長債（10y以上利率債）供給節(jié)奏預(yù)測
　?。?）全年規(guī)模：根據(jù)2025年一季度各類型利率債中10y以上品種的占比來推測全年，由于今年地方債期限存在明顯長期化趨勢，將全年超長期利率債凈融資的預(yù)測值上調(diào)至6.5萬億。
　　（2）可結(jié)合各類型政府債的發(fā)行節(jié)奏和一季度超長期品種的占比，推測2025年超長債供給高峰或在2月和8月，單月均在9000億附近，2月主要受置換債規(guī)模支撐，8月或主要受超長期特別國債和新增專項(xiàng)債的高峰疊加影響。二、三季度的其他月份單月超長債凈融資或穩(wěn)定在6000億附近，四季度逐步回落至3000億及以下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債供給超預(yù)期放量，資金面超預(yù)期收緊