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供給方面，凈融資延續(xù)為正，期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)。本周（4月7日至4月13日）存單發(fā)行規(guī)模為6827.30億元，凈融資額1256.60億元（上周為1656.60億元）。供給結(jié)構(gòu)上，國(guó)有行發(fā)行占比保持在20%；股份行發(fā)行占比由40%下降至37%。期限方面，1Y期存單占比由55%上行至59%，存單發(fā)行加權(quán)期限拉長(zhǎng)至8.93個(gè)月（前值為8.24個(gè)月）。下周到到期規(guī)模上行，存單到期規(guī)模為7043.70億元，周度環(huán)比增加1,482.90億元。
　　需求方面，外資和其他產(chǎn)品為二級(jí)配置主力，理財(cái)配置邊際增加，一級(jí)市場(chǎng)募集率維持高位。（1）其他（外資為主）和其他產(chǎn)品類為本周存單二級(jí)市場(chǎng)配置主力，周度凈買入規(guī)模分別為620.65億元、538.76億元；理財(cái)周度凈買入由前一周的230億元抬升至493億元；（2）一級(jí)發(fā)行方面，本周全市場(chǎng)募集率（15DMA）維持在92%附近的偏高位置。
　　估值方面，一級(jí)定價(jià)方面，資金寬松帶動(dòng)股份行存單下行至1.7%附近。（1）具體來(lái)看，1M品種較上周持平，3M品種較上周下行10bp，6M品種較上周下行5bp，9M品種較上周下行9bp，1Y品種較上周下行12bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差延續(xù)為正，在歷史分位數(shù)5%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由8.7BP縮小至7.9BP，農(nóng)商行與股份行利差由8.2BP抬升至8.8BP。
　　二級(jí)收益率方面，本周AAA等級(jí)存單收益率下行。（1）本周AAA等級(jí)各期限存單二級(jí)收益率有所下行。具體來(lái)看，1M品種較上周下行2BP，3M品種較上周下行5BP，6M品種較上周下行6BP，9M品種較上周下行6BP，1Y品種較上周下行6BP。（2）期限利差而言，AAA等級(jí)1Y-3M期限利差壓平，在歷史分位數(shù)5%水平。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，關(guān)稅沖擊下資金約束放松，1年期存單定價(jià)下降至1.74%左右。4月7日至4月13日，存單與DR007:15DMA資金價(jià)差倒掛11.75bp；存單利率與R007:15DMA資金價(jià)差倒掛23.16bp，較上周變化不大；存單與國(guó)債價(jià)差擴(kuò)大至33.72BP，分位數(shù)上行至16%左右；此外，MLF與存單價(jià)差擴(kuò)大至26.50BP，分位數(shù)上行至54%附近，AAA中短票與存單價(jià)差收窄至5.51BP，分位數(shù)下行至53%附近。
　　關(guān)稅沖擊下資金約束放松后，存單定價(jià)下行至1.7-1.8%區(qū)間。本周存單發(fā)行規(guī)模在6827億元附近，較上周2723億元有所增加。需求方面，4月理財(cái)規(guī)模季節(jié)性增長(zhǎng)，且貨幣市場(chǎng)融出價(jià)格修復(fù)后，廣義現(xiàn)金類產(chǎn)品對(duì)于存單的配置或邊際增大。定價(jià)角度看，關(guān)稅沖擊下，央行“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求提前，資金寬松預(yù)期兌現(xiàn)，DR007資金價(jià)格下行至1.6-1.7%附近，1y期國(guó)股行存單定價(jià)跟隨下行至1.7-1.8%區(qū)間。整體看4月存單供需格局壓力不大；不過(guò)，若資金價(jià)格進(jìn)一步向下突破的空間有限，存單的賠率或受約束。相對(duì)而言，短利率品種性價(jià)比或相對(duì)更高。參考?xì)v史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，可將EVA比價(jià)的存單價(jià)值（考慮資本占用的差異，資本占用=40%資本充足率資本利潤(rùn)率，按照最新數(shù)據(jù)計(jì)算在51bp左右）作為短端國(guó)債定價(jià)的下沿?？鄢Y本占用之后，目前1.75%的1y存單實(shí)際收益率在1.25%附近，短端國(guó)債收益率仍有一定壓縮空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊。