>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】信用周報：外部擾動，對信用債影響幾何？-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
大?。?/td>
| 1420KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周冠南,張晶晶,王紫宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本周央行OMO延續(xù)凈回籠，資金面平穩(wěn)寬松，7D資金價格周內(nèi)回落至1.7%附近，周五進一步下行至1.65%附近。中美關(guān)稅政策持續(xù)博弈，國內(nèi)穩(wěn)增長壓力加大，貨幣寬松預(yù)期明顯增強，多條穩(wěn)股市措施出臺，權(quán)益市場周一大幅下跌后逐漸企穩(wěn)回升，債市收益率周一大幅下行后轉(zhuǎn)為震蕩。
全周來看，債市收益率全線下行，中短端幅度較大，利差走勢分化，上周表現(xiàn)較好的金融債品種本周利差多數(shù)被動走闊，普信債品種利差多數(shù)收窄，呈現(xiàn)補漲行情。
展望后市，關(guān)稅博弈的不確定性較大，目前宏觀環(huán)境對債市整體利好，信用利差或仍有壓縮空間。一方面，外部擾動下貨幣政策穩(wěn)增長目標排序第一，市場貨幣寬松預(yù)期較強；另一方面，二季度機構(gòu)票息配置訴求較高，疊加4月理財規(guī)模通常季節(jié)性回升帶來增量配置資金，在沒有流動性壓力環(huán)境下信用利差仍有壓縮空間。
信用策略方面，當(dāng)前仍是信用債配置的較好時點，行情有望由中短端向長端傳導(dǎo)，信用利差仍有一定壓縮空間，拉久期的潛在資本利得空間較大。
1）從配置思路來看，若負債端穩(wěn)定性偏弱，可主要關(guān)注2-3y中低等級品種，同時配置部分4-5y高票息、中等資質(zhì)個券，可舍棄一定流動性做底倉增厚收益。若負債端穩(wěn)定性較強，可發(fā)揮負債穩(wěn)定優(yōu)勢拉久期，主要配置長久期品種，性價比較高，當(dāng)前10y隱含評級AA+中短票信用利差為71BP，處于2022年以來的36%歷史分位數(shù)，略小于2024年以來最高水平（76BP），具有一定配置性價比。
2）從交易思路來看，可重點關(guān)注4-5y流動性較好的品種。在沒有流動性壓力環(huán)境下信用利差仍有壓縮空間，可適當(dāng)拉長久期。5y以上長久期信用債需關(guān)注流動性不足的風(fēng)險，可主要關(guān)注4-5y品種，選擇空間較大，利差較去年最低點的理論最大壓縮空間多在20-40BP，結(jié)合流動性水平進行擇券。對于流動性更佳的二永債，除4-5y品種可積極參與外，5.5y、7.5y期限二級資本債凸性較高，對應(yīng)期限AAA-品種綜合收益超過中短端低等級品種，也可考慮適當(dāng)布局。
熱點事件：本周美國對華關(guān)稅提高至145%，大幅超預(yù)期，推動債市做多情緒，同時或?qū)Σ糠职l(fā)債企業(yè)的信用基本面有一定影響。
1）關(guān)注對美國進出口依賴度較高的行業(yè)，如紡織服裝、醫(yī)藥生物、汽車、化工、通信設(shè)備制造等，出口受阻、產(chǎn)能過?？赡芗觿?，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)營承壓、盈利能力下降，進而影響其償債能力，同時關(guān)稅的間接影響可能沿產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，后續(xù)需關(guān)注相關(guān)主體經(jīng)營情況變化。
2）關(guān)注房地產(chǎn)等存量美元債較多的行業(yè)主體，匯率波動可能推高發(fā)行人外債償付成本，加劇其流動性壓力。
一級市場：本周信用債發(fā)行規(guī)模3033億元，環(huán)比增加1659億元，凈融資額為898億元，環(huán)比增加897億元。具體看，本周城投債發(fā)行規(guī)模1404億元，較上周增加877億元，凈融資額為347億元，較上周增加655億元。
成交流動性：本周信用債銀行間市場、交易所市場成交活躍度均有所上升。其中銀行間市場成交額由上周的3798億元上升至3798億元，交易所市場成交額由上周的2271億元上升至2859億元。
評級調(diào)整：本周共14家主體外部評級上調(diào)，具體看，城投公司分別為醴陵市淥江投資控股集團有限公司、合肥鑫城控股集團有限公司和靖江港口集團有限公司，另外惠譽批量上調(diào)國內(nèi)金融機構(gòu)評級展望。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期發(fā)生。
|
|
