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周四上午統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示3月CPI同比下降0.1%，預(yù)期下降0.1%，前值降0.7%；3月PPI同比下降2.5%，預(yù)期降2.2%，前值降2.2%。具體來看：
　　一、核心消費品價格出現(xiàn)暖意
　　1、一季度CPI成色如何？可以通過觀察2025年1-3月各分項CPI累計環(huán)比，來剔除春節(jié)錯位的影響。（1）暖冬效應(yīng)影響下，一季度食品價格漲幅仍弱于季節(jié)性。（2）與居民長期收入掛鉤的房租、汽車消費仍偏弱。（3）但短期提振消費需求的政策效應(yīng)初步顯現(xiàn)。一方面，服務(wù)消費呈現(xiàn)“脈沖式”改善。另一方面，促消費政策下家用器具等核心消費品價格出現(xiàn)暖意，3月家用器具單月上漲2.8%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來新高。
　　2、一個思考：促消費政策對價格的影響如何？
　　從統(tǒng)計定義上看，“以舊換新”政策會降低居民消費價格，起到“以價換量”的效果。根據(jù)2024年10月15日統(tǒng)計局對“CPI和PPI在采價時，采用的是補貼前的價格還是補貼后的實際成交價格？是含稅價還是稅后價？”這一問題的回復(fù)，統(tǒng)計局表示CPI采用的是補貼后的實際成交價格，含稅價；PPI采用的是補貼前的價格，不含稅價。因此，僅從統(tǒng)計口徑考慮“國補”政策會驅(qū)動CPI下行，但不影響PPI的變化。
　　但從實際影響上來看，2024年9月以來的一攬子促消費政策不僅作用于降價促銷，且對消費需求形成額外刺激，扭轉(zhuǎn)了核心消費品的價格下降趨勢，對CPI形成了支撐效應(yīng)。（1）如何推算核心消費品對CPI的拉動率：核心消費品拉動率≈非食品拉動率-能源拉動率-服務(wù)拉動率。（2）2024年9月以來核心消費品的價格下降趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2025年1-3月核心消費品對CPI的拉動率不斷上行，一季度累計拉動CPI上漲0.23%，較2024年四季度的0.13%進一步走擴，而2024年前三季度核心消費品影響CPI累計下降0.08%，體現(xiàn)出促消費政策扭轉(zhuǎn)了原來核心消費品的價格下降趨勢。
　　二、3月CPI：天氣轉(zhuǎn)暖、出行淡季、油價下跌共同拖累價格
　　1、環(huán)比下行至-0.4%。影響CPI變動從高到低依次是：核心消費品（0.12pct）＞畜肉（-0.07pct）＞能源（-0.12pct）＞服務(wù)（-0.16pct）＞生鮮（-0.17pct）。
　　2、食品項環(huán)比：回落至-1.4%，影響CPI下降約0.24個百分點。（1）畜肉：供大于需格局下畜肉價格下跌。（2）生鮮：天氣轉(zhuǎn)暖，利好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和運輸。
　　3、非食品項環(huán)比：超季節(jié)性回落至-0.2%附近，影響CPI下降約0.16個百分點。（1）能源：油價大幅下跌；（2）核心消費品：家用器具和黃金是主要支撐項。（3）服務(wù)：出行淡季服務(wù)消費價格大幅下降，呈現(xiàn)“小月更小”特征。
　　三、3月PPI：受油價下降和供暖淡季拖累，環(huán)比回落，同比降幅擴大
　　1、PPI環(huán)比：環(huán)比降幅走擴至-0.4%附近，主要受采掘業(yè)和原材料業(yè)拖累。3月生產(chǎn)資料價格下降0.4%（-0.2pct），其中采掘工業(yè)價格下降2.9%（-1.6pct），原材料工業(yè)價格下降0.6%（-0.7pct），加工工業(yè)價格下降0.1%（+0.1pct），合計影響PPI下降約0.3個百分點；下游的生活資料價格轉(zhuǎn)弱，主要受耐用消費品拖累。
　　2、分行業(yè)：（1）工業(yè)生產(chǎn)者行業(yè)中價格下降的行業(yè)數(shù)量有所增加。（2）有色和鐵礦石價格上漲導(dǎo)致相關(guān)上游行業(yè)價格有所支撐。（3）國際油價下跌，原油產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵饕侠垌?。?）供暖季過后能源消耗需求減弱，煤炭、電力、燃?xì)獾饶茉磧r格表現(xiàn)偏弱。（5）鋼材、水泥等生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，建材相關(guān)行業(yè)價格仍偏弱。
　　風(fēng)險提示：大宗商品價格超預(yù)期上漲，測算存在誤差僅供參考。