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2025年3月新增人民幣貸款3.6萬億元，同比多增5500億元，信貸余額增速由7.3%小幅回升至7.4%；新增社會融資規(guī)模5.9萬億，同比多增1.05萬億元，社融存量增速由8.2%回升至8.4%；M2同比增速維持在7.0%，修正后新口徑的M1同比增速由0.1%回升至1.6%。整體來看，3月信貸增長明顯超過市場預(yù)期，其中企業(yè)短貸為主要支撐。在政府債券的支持下，社融增速繼續(xù)回升。存款方面，M1表現(xiàn)不弱，企業(yè)存款明顯多增支持M2增速。
　　一、積極信號之中的季節(jié)性因素
　　3月金融數(shù)據(jù)釋放較多積極的信號，企業(yè)部門信貸需求明顯修復(fù)，信貸派生的傳導(dǎo)之下，存款端同樣表現(xiàn)不弱。不過，超預(yù)期背后也有季節(jié)性因素的支持。
　?。?）資產(chǎn)端：一季度信貸大月，其中1月、3月容易超預(yù)期。3月信貸多增的主要支撐在于企業(yè)短貸，貸款需求修復(fù)以及企業(yè)債券收益率調(diào)整帶來的“替代效應(yīng)”為主因。不過，信貸一季度開門紅集中發(fā)力的情況下，1月、3月往往新增信貸較多出現(xiàn)高于預(yù)期的情況，從季節(jié)性來看，3月信貸實(shí)際值-預(yù)測值過去5年的均值在5000億元附近，本月信貸實(shí)際值超預(yù)期7000億元。
　?。?）負(fù)債端：季末非銀存款回表助力一般存款修復(fù)，持續(xù)性仍待觀察。企業(yè)部門存款的拖累出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，結(jié)束了去年手工補(bǔ)息被禁止后，同比余額增量延續(xù)為負(fù)的局面。不過，也需注意到非銀同業(yè)存款增長不穩(wěn)，3月非銀存款同比少增1.26萬億，除了季節(jié)性回表因素外（3月理財(cái)規(guī)模同比少增0.15萬億），或也存在同業(yè)活期存款繼續(xù)流出的問題。
　　二、信貸：居民短貸偏強(qiáng)，企業(yè)項(xiàng)目儲備不足
　　（1）3月居民短貸接近去年，居民中長期貸款小幅多增。3月居民短期貸款增加4841億元，較去年同期少增67億元，銀行投放消費(fèi)貸較為積極。3月居民中長期信貸增加5047億元，同比多增531億元，“小陽春”成色不弱。（2）表內(nèi)票據(jù)壓規(guī)模，企業(yè)短貸大幅發(fā)力。3月企業(yè)短貸表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)，當(dāng)月新增1.44萬億，較去年同期多增4600億元。此外，實(shí)體貸款不弱的情況下，國股行季末收票意愿相對有限，當(dāng)月票據(jù)融資減少1986億元。
　　三、社融：政府債券仍是主要支撐
　?。?）政府債券發(fā)行前置，為社融最大支撐項(xiàng)。3月政府債券發(fā)行較快，當(dāng)月新增1.48萬億元，同比多增1.04萬億元，是支撐社融增速的重要分項(xiàng)（社融當(dāng)月同比多增1.05萬億元）。往后看，4月政府債券凈融資或在0.8萬億附近，同比或依然是明顯多增狀態(tài)，較去年同比多增或在0.9萬億附近。（2）企業(yè)債券縮量，表外票據(jù)轉(zhuǎn)化有限。3月企業(yè)債券增長偏弱，企業(yè)債券當(dāng)月減少905億元，處于季節(jié)性偏低水平。此外，3月未貼現(xiàn)票據(jù)增加3633億元，同比接近去年同期，或與季末月份表外加速向表內(nèi)轉(zhuǎn)化減弱有關(guān)。
　　四、存款：M1多增，非銀存款大幅流出
　　（1）M1環(huán)比明顯高于去年同期。3月為存款的大月，新口徑的M1當(dāng)月新增4萬億，較2024年同比多增1.64萬億元，在企業(yè)信貸表現(xiàn)不弱的情況下，對于存款的派生或成為M1多增的重要支持。（2）M2分項(xiàng)中，同業(yè)存款季節(jié)性走弱、企業(yè)存款實(shí)現(xiàn)同比多增，或與季末一般存款沖刺有關(guān)。3月同業(yè)存款大幅減少1.4萬億，較2024年同期少增1.26萬億，或與季末回表沖存款以及整改未完成的同業(yè)活期的外流有關(guān)，非銀存款Q1合計(jì)新增3090億元。居民存款和企業(yè)存款表現(xiàn)不弱，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)同比多增，企業(yè)存款同比多增7675億元，居民存款同比小幅多增2600億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期。