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權(quán)益劇烈震蕩，轉(zhuǎn)債估值卻現(xiàn)“強(qiáng)支撐”，歷史上此類背離后續(xù)如何演繹？
　　情景一：權(quán)益如期反彈，轉(zhuǎn)債估值在平價(jià)上漲中消化偏高的部分
　　2024年12月在權(quán)益、轉(zhuǎn)債市場賺錢效應(yīng)的快速回落及修復(fù)中，轉(zhuǎn)債估值并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。一方面源自24年底對(duì)來年權(quán)益市場春季躁動(dòng)有較高期待，另一方面12月也迎來較明顯的可轉(zhuǎn)債ETF增持，不分源自每年年底的資金潮汐，從固收+基金凈值觀察，也有回踩中市場補(bǔ)倉轉(zhuǎn)債的因素。
　　情景二：權(quán)益下跌初期轉(zhuǎn)債估值堅(jiān)挺，但進(jìn)一步下探時(shí)轉(zhuǎn)債估值快速調(diào)整
　　從2023.07-2023.08、2021.12-2022.02的歷史行情回顧，權(quán)益市場超預(yù)期下行的結(jié)果也必然會(huì)向轉(zhuǎn)債估值傳導(dǎo)，資金面只在特殊時(shí)期產(chǎn)生短暫影響，轉(zhuǎn)債估值在中期視角依然是由權(quán)益決定方向。
　　對(duì)后市權(quán)益市場的強(qiáng)預(yù)期及短期內(nèi)轉(zhuǎn)債增配情緒較高共同提供了4月權(quán)益回調(diào)期間轉(zhuǎn)債估值的強(qiáng)支撐。展望后市，不能忽視中期權(quán)益市場高波動(dòng)、難預(yù)測(cè)的底色，短期資金面的因素亦有可能反轉(zhuǎn)。例如前期倉位較低或在近期積極增配轉(zhuǎn)債的絕對(duì)收益類資金也有其止損較薄的屬性，若權(quán)益市場超預(yù)期調(diào)整，我們并不贊同將百元溢價(jià)率21-23%這一絕對(duì)的點(diǎn)位作為后市轉(zhuǎn)債估值的強(qiáng)支撐。
　　轉(zhuǎn)債層面，隨著近期市場的調(diào)整，轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)回落較多，價(jià)格在100-120元區(qū)間的轉(zhuǎn)債，以及純債溢價(jià)率小于8%的轉(zhuǎn)債占比明顯回升，后市建議關(guān)注近期回調(diào)較深且有修復(fù)預(yù)期，已經(jīng)貼近債底保護(hù)的個(gè)券，在高波動(dòng)的市場中尋求更多的確定性，待外圍環(huán)境穩(wěn)定或內(nèi)部趨勢(shì)明確后再?zèng)Q定股性部分的方向。
　　火炬轉(zhuǎn)債公告贖回安排，無轉(zhuǎn)債提議下修
　　截至4月11日，無轉(zhuǎn)債公告贖回，火炬轉(zhuǎn)債公告贖回安排（最后交易日4月17日）；金誠轉(zhuǎn)債、奧飛轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；福新轉(zhuǎn)債、天路轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債、回盛轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)滿足贖回條件。
　　截至4月11日，無轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議下修，無轉(zhuǎn)債公告下修結(jié)果；13支轉(zhuǎn)債公告不下修，包括東南、起帆、晶能、潔特、宏川、聲迅、天23、嘉元、精工、鳳21、國微、銀微、開潤轉(zhuǎn)債；14支轉(zhuǎn)債公告預(yù)計(jì)觸發(fā)下修，山石、首華、芯海、滬工、富春、奕瑞、超聲、金23、百洋、博22、靈康、嘉益、興發(fā)、齊翔轉(zhuǎn)2。
　　3只轉(zhuǎn)債新券發(fā)行，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)轉(zhuǎn)債尚可
　　上周偉測(cè)轉(zhuǎn)債、清源轉(zhuǎn)債、安集轉(zhuǎn)債新券發(fā)行，規(guī)模合計(jì)25.06億元。億緯轉(zhuǎn)債、志邦轉(zhuǎn)債、浩瀚轉(zhuǎn)債上周上市，規(guī)模60.24億元。
　　上周1家新增董事會(huì)預(yù)案、1家新增股東大會(huì)通過、1家新增發(fā)審委審批通過、無新增證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，較去年同期分別+1、+1、+1、+0。
　　截至4月11日，共有6家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模129.66億元。通過發(fā)審委的共有5家上市公司，合計(jì)規(guī)模32.47億元。上周耐普礦機(jī)新增董事會(huì)預(yù)案，規(guī)模4.5億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　正股波動(dòng)較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期、外圍市場波動(dòng)等