>> 東方證券-因子選股系列之一一三：時點(diǎn)風(fēng)險模型-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊怡玲 |
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此報告為加密報告 |
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研究結(jié)論
研究動機(jī)
2024年9月科技板塊因政策變化引發(fā)的超預(yù)期反彈，暴露了傳統(tǒng)指數(shù)增強(qiáng)模型在應(yīng)對突發(fā)性外部風(fēng)險時的重大缺陷。此類事件驅(qū)動型風(fēng)險具有瞬時性、高波動特征，而傳統(tǒng)Barra類風(fēng)險模型依賴緩慢衰減的風(fēng)格因子進(jìn)行風(fēng)控，難以及時捕捉突發(fā)風(fēng)險的短期集聚效應(yīng)，導(dǎo)致組合在極端市場環(huán)境下出現(xiàn)歷史性回撤?；诖耍狙芯刻岢鰰r點(diǎn)風(fēng)險因子，旨在解決突變型風(fēng)險對組合的沖擊問題。
時點(diǎn)風(fēng)險因子
針對外部風(fēng)險事件的突發(fā)性，我們創(chuàng)新性提出“時點(diǎn)風(fēng)險因子”來刻畫這種時點(diǎn)的風(fēng)險，風(fēng)險具有集聚性，因此當(dāng)天高風(fēng)險的來源在未來短期內(nèi)仍然是市場的高風(fēng)險來源，因此可以依靠這種風(fēng)險的集聚效應(yīng)去控制組合的時點(diǎn)風(fēng)險從而起到對外部事件降波的作用。
我們通過監(jiān)測中證全指指數(shù)的振幅與成交額突破閾值（5日均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差）的突變時點(diǎn)，以個股當(dāng)日漲跌幅構(gòu)建風(fēng)險因子。當(dāng)日個股漲跌幅是當(dāng)日的隱式風(fēng)險共同作用“定價”后的結(jié)果，這一設(shè)計本質(zhì)上是將政策沖擊、流動性突變等不可觀測的隱式風(fēng)險通過非參數(shù)化方式納入模型，利用風(fēng)險的短期集聚效應(yīng)實現(xiàn)風(fēng)險脫敏。
時點(diǎn)風(fēng)險因子在指增組合上的應(yīng)用
中證500指數(shù)增強(qiáng)組合加入時點(diǎn)風(fēng)險風(fēng)控后，2024年的超額收益、相對最大回撤、信息比、跟蹤誤差相比于原模型都有顯著的提升，截止20241031的超額收益從原模型的4.67%提升到8.59%，相對最大回撤從-8.64%下降到-4.65%，跟蹤誤差從7.22%下降到5.63%。
應(yīng)用于不同基準(zhǔn)例如滬深300、中證1000指數(shù)增強(qiáng)模型以及針對不同的收益預(yù)測模型例如深度學(xué)習(xí)因子、基本面因子的增強(qiáng)模型都能帶來普適性的相對回撤和跟蹤誤差的顯著下降。
價格類風(fēng)險因子在指增組合上的應(yīng)用
時點(diǎn)風(fēng)險因子納入風(fēng)控約束的效果非常明顯，但是在風(fēng)險來源并不主要源于外部事件的歷史年份中，時點(diǎn)風(fēng)險因子約束的效果并不明顯。我們嘗試加入更多價格類風(fēng)險因子，能夠明顯提高風(fēng)險模型對風(fēng)險的解釋力，加入風(fēng)控后也能進(jìn)一步降低組合的超額波動。
由此可見，一個大型且完備的風(fēng)險模型是非常有必要的，既需要針對特定類型風(fēng)險例如時點(diǎn)風(fēng)險、傳統(tǒng)風(fēng)格風(fēng)險的風(fēng)險因子，又需要覆蓋的維度足夠廣，以此構(gòu)建一套“結(jié)構(gòu)化風(fēng)險+全維度覆蓋”的雙層風(fēng)控體系，可以為風(fēng)險控制提供更全面的解決方案。
風(fēng)險提示
1.量化模型失效風(fēng)險。
2.極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。
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