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餐飲行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪供給與需求的重新匹配。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)限額以上餐飲收入同增3.0%，同期已披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的連鎖餐飲上市公司收入同增11%，龍頭公司逆風(fēng)環(huán)境下仍顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)韌性。過去1年，我們觀察到消費(fèi)者需求正在經(jīng)歷從“品牌付費(fèi)”轉(zhuǎn)向“真實(shí)價(jià)值付費(fèi)”的轉(zhuǎn)變，與需求端變化相對(duì)應(yīng)，餐飲供給方法論同步也在產(chǎn)生深刻變革。傳統(tǒng)的餐飲“大單品”策略帶來的紅利發(fā)展周期在縮短，且伴隨線上流量以及下沉市場(chǎng)的崛起，傳統(tǒng)依托購(gòu)物中心商圈渠道擴(kuò)張的思路也在重構(gòu)。因此，在新一輪與消費(fèi)需求匹配過程中，由于自身資源稟賦的差異，品牌方呈現(xiàn)出不同的適應(yīng)能力，而這最終也帶來品牌在2024年經(jīng)營(yíng)側(cè)的差異。
　　復(fù)盤日本餐飲市場(chǎng)給我們的借鑒與啟示。國(guó)信社服團(tuán)隊(duì)在2024年4月曾外發(fā)餐飲行業(yè)深度《餐飲行業(yè)系列研究之六-日本餐飲30年：復(fù)盤與啟示》，20世紀(jì)90年代后，伴隨著日本失業(yè)率攀升&少子老齡化進(jìn)程加速，日本餐飲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模在1997年達(dá)到29萬(wàn)億日元頂峰后逐年下降，2011年觸底時(shí)規(guī)模已縮減近2成。但我們同時(shí)觀察到餐飲市場(chǎng)規(guī)模增速雖放緩，行業(yè)龍頭企業(yè)仍逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)嵘陨矸蓊~，從1990年初到報(bào)告期末，日本消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)的20只“十倍股”中，有11家來自餐飲行業(yè)。復(fù)盤對(duì)應(yīng)頭部品牌策略后，產(chǎn)品極致性價(jià)比是取勝法寶，而高效穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和門店運(yùn)營(yíng)效能則是性價(jià)比戰(zhàn)略的背后依仗。
　　因此，在國(guó)內(nèi)宏觀仍偏溫和復(fù)蘇的當(dāng)下，我們依然看好中國(guó)餐飲行業(yè)未來廣闊的潛在空間，且隨著過往粗放型發(fā)展階段告一段落，未來企業(yè)會(huì)越來越注重如供應(yīng)鏈、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等基本功的修煉，以及通過多元化途徑尋求第二、第三增長(zhǎng)曲線。
　　核心觀點(diǎn)
　　行業(yè)趨勢(shì)：消費(fèi)需求趨于理性，品牌打造&擴(kuò)張渠道重塑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年限額以上餐飲收入同增3.0%，低于社零總額增速3.5%，行業(yè)需求溫和復(fù)蘇。消費(fèi)需求針對(duì)品牌溢價(jià)的支付意愿逐漸降低，轉(zhuǎn)而追求價(jià)格與品質(zhì)的平衡。需求新的變化之下，傳統(tǒng)“大單品”策略的紅利成長(zhǎng)期在逐漸縮短，下沉以及線上流量的崛起也在重構(gòu)擴(kuò)張渠道。整體而言，過往行業(yè)粗放型發(fā)展基本告一段落，餐飲企業(yè)越來越注重如供應(yīng)鏈、會(huì)員運(yùn)營(yíng)等基本功的修煉。
　　財(cái)報(bào)總結(jié)：2024年，已披露財(cái)報(bào)的上市餐企龍頭展現(xiàn)出了優(yōu)于行業(yè)大盤的成長(zhǎng)韌性及控費(fèi)能力。2024年，餐飲行業(yè)收入同增11%，超限上餐飲企業(yè)水平（+3%），系品牌、運(yùn)營(yíng)效應(yīng)及資金支撐下，龍頭餐企增收能力突出，其中咖啡茶飲（23%）＞中式正餐（除火鍋外，6%）＞快餐（6%）＞火鍋（2%），咖啡茶飲賽道增速居首，正餐、快餐平穩(wěn)；同期盈利能力具備較強(qiáng)韌性，經(jīng)調(diào)凈利率同比略降0.3pct。分賽道看經(jīng)調(diào)凈利率，2024年火鍋（+1.1pct）＞快餐（+0.1pct）＞咖啡茶飲（-1.8pct）＞中式正餐（除火鍋外，-3.1pct），火鍋賽道逆風(fēng)環(huán)境下修煉內(nèi)功、提升盈利能力。
　　子行業(yè)梳理：1）咖啡&茶飲：市場(chǎng)規(guī)模CAGR（2024-2028年）預(yù)計(jì)達(dá)16%+、系成長(zhǎng)性最強(qiáng)賽道，下沉擴(kuò)張&加盟助力、拓店擴(kuò)份額依舊是行業(yè)共識(shí)，2024年末門店數(shù)同比霸王茶姬（+83%）＞瑞幸（+38%）＞蜜雪（+24%）＞星巴克中國(guó)（+10%）＞古茗（+10%）＞奈雪（+9%）＞茶百道（+8%）；同店銷售除霸王茶姬外均有個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)幅度下滑，其中霸王茶姬（大單品戰(zhàn)略）&蜜雪集團(tuán)（強(qiáng)供應(yīng)鏈賦能）逆勢(shì)下經(jīng)調(diào)凈利率仍逆勢(shì)走高；2）快餐：下沉&加盟助力下，門店擴(kuò)張同樣系收入增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，借力外賣下同店邊際也有助力，2024年末門店數(shù)同比達(dá)勢(shì)股份（+31%）＞肯德基（+13%）＞必勝客（+12%），其中達(dá)勢(shì)股份憑借首店效應(yīng)連續(xù)31季度實(shí)現(xiàn)同店正增；百勝中國(guó)交易量同比維持增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)同店銷售額降幅收窄；3）火鍋：仍系中式正餐最大規(guī)模品類，但市場(chǎng)規(guī)模增速趨于平穩(wěn)2024-28年CAGR預(yù)計(jì)約7.2%。2024年火鍋品牌更加重視修煉內(nèi)功、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，賽道收入增速慢于大盤、但經(jīng)營(yíng)效率提升顯著；4）中式正餐（火鍋除外）：同店銷售普遍承壓，收入增長(zhǎng)更多依賴門店擴(kuò)張。2024年末門店數(shù)同比綠茶集團(tuán)（+33%）＞小菜園（+24%）＞廣州酒家（+16%）＞太二（+10%）＞九毛九西北菜（-8%）。部分細(xì)分賽道休閑餐飲龍頭維持逆勢(shì)擴(kuò)店、門店調(diào)改，此外如小菜園等借力外賣業(yè)務(wù)增厚單店收入。
　　投資建議：連鎖化率帶來品牌護(hù)城河及更高的經(jīng)營(yíng)效率。2024年連鎖餐企龍頭展現(xiàn)出優(yōu)于全國(guó)餐飲行業(yè)大盤的成長(zhǎng)韌性及控費(fèi)能力。且隨促內(nèi)需政策密集出臺(tái)，行業(yè)景氣度也有望邊際向好，維持板塊“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。1、餐飲需求變化已倒逼供給側(cè)變革，參考借鑒日本餐飲的發(fā)展史，強(qiáng)供應(yīng)鏈與會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力的餐企具備穿越周期的能力。建議關(guān)注蜜雪集團(tuán)、古茗、達(dá)勢(shì)股份；2、若外部宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)向好，已被驗(yàn)證過經(jīng)營(yíng)效能的老牌餐企龍頭有望展現(xiàn)更強(qiáng)盈利彈性，重點(diǎn)推薦海底撈、百勝中國(guó)、同慶樓、廣州酒家；3、此外，餐飲企業(yè)目前均在積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路以適應(yīng)需求變化，建議同步關(guān)注小菜園、鍋圈、茶百道、九毛九、奈雪的茶、海倫司、呷哺呷哺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全