>> 華泰期貨-宏觀大類周報：關(guān)注4月政治局會議及政策窗口期-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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策略摘要
商品和股指期貨：整體中性；
短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動性風險；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機會。
核心觀點
市場分析
外部風險有所上升，但國內(nèi)趨勢保持樂觀。3月我國兩會對全年定調(diào)較為積極，“實施更加積極的財政政策”“實施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標更加實事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴張階段，對商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。中國一季度GDP同比增長5.4%，延續(xù)去年以來持續(xù)穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢，中國經(jīng)濟目前依靠內(nèi)需和創(chuàng)新驅(qū)動的新格局正在形成。但考慮到特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)加碼寬松的窗口期——4月20日的LPR利率，4月政治局會議等時間節(jié)點。
對等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令要點如下：1、宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對等關(guān)稅。后續(xù)關(guān)稅博弈持續(xù)：4月9日，特朗普批準暫停征收70多國的對等關(guān)稅90天。4月11日，美方宣布對中國關(guān)稅進一步提到至145%，中國也將對美關(guān)稅由84%提高至125%作為回應(yīng)。4月12日，美方公布備忘錄豁免智能手機等電子產(chǎn)品關(guān)稅，隨后特朗普表示豁免產(chǎn)品即將被征收特定行業(yè)關(guān)稅。4月14日，特朗普稱考慮對美國汽車制造商提供進口零部件關(guān)稅豁免。重點關(guān)注目前美國關(guān)稅談判進展：日美談判目前雙方立場仍存差距，將進行再次會談。從美國關(guān)稅影響來看，加稅會帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國經(jīng)濟本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進口價格—零售價格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進一步令美聯(lián)儲陷入滯脹的政策困境。4月16日，美聯(lián)儲主席鮑威爾重申關(guān)稅等特朗普的政策讓經(jīng)濟面臨很高的不確定性，美聯(lián)儲要等到形勢更明朗再考慮降息、要避免關(guān)稅持久推升通脹。他表示，美聯(lián)儲會平衡通脹和就業(yè)這兩個使命，同時承認，若關(guān)稅推高通脹，讓經(jīng)濟增長放緩，實現(xiàn)雙重使命就面臨挑戰(zhàn)。鮑威爾還表示，美聯(lián)儲將繼續(xù)做該做的工作，不受政治影響。遠端關(guān)注海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境的可能。
商品短期警惕情緒沖擊，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價差的變化。能源方面，原油價格下移，IEA月報下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，OPEC+的增產(chǎn)決策加劇了油市供應(yīng)過剩，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對價格的擾動。目前黃金的確定性較強，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價。
■風險
地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。
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