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碧桂園服務(wù)發(fā)布2024年業(yè)績(jī)公告；公司2024年全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入439.93億，同比+3.2%，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)18.08億，同比+518.7%；董事會(huì)建議期末派息每股人民幣13.52分及特別股息每股人民幣16.09分。
　　收入小幅增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化
　　公司2024年全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入439.93億，同比+3.2%。公司三大核心業(yè)務(wù)：物業(yè)管理服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)、三供一業(yè)業(yè)務(wù)2024年收入分別為259.1億、41.9億和65.4億，占總收入比重分別為58.9%、9.5%和14.9%，同比增速分別為4.9%、11.8%和31.0%；同時(shí)，非業(yè)主增值服務(wù)、城市服務(wù)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)2024年收入分別為7.0億、41.7億和6.3億，占總收入比重分別為1.6%、9.5%和1.4%，同比增速分別為-54.6%、-14.7%和-38.1%。物業(yè)管理和三供一業(yè)提供最基礎(chǔ)的物業(yè)服務(wù)，社區(qū)增值服務(wù)作為圍繞業(yè)主打造的全生命周期服務(wù)體系同樣也是可持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，公司三大核心業(yè)務(wù)在2024年收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；相反，非業(yè)主增值服務(wù)作為圍繞房地產(chǎn)開發(fā)商相關(guān)的業(yè)務(wù)，受到房地產(chǎn)行業(yè)下行周期影響收入出現(xiàn)大幅下滑，商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)因?yàn)榧瘓F(tuán)相關(guān)商業(yè)資產(chǎn)出售導(dǎo)致服務(wù)中止，城市服務(wù)業(yè)務(wù)由于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的加劇及一些項(xiàng)目的回款問題公司主動(dòng)退出部分項(xiàng)目。綜合來看，公司2024年細(xì)分業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上的變化我們認(rèn)為呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)，可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)的同時(shí)，壓降周期性業(yè)務(wù)與現(xiàn)金流較差的業(yè)務(wù)，有助于公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)定。
　　商譽(yù)與金融資產(chǎn)減值持續(xù)壓縮
　　市場(chǎng)對(duì)公司近年來一大擔(dān)憂是此前收購(gòu)項(xiàng)目帶來的大量商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)及關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款無法兌付風(fēng)險(xiǎn)，從報(bào)表端看，我們發(fā)現(xiàn)2024年公司商譽(yù)與金融資產(chǎn)減值得到進(jìn)一步壓縮：公司2022-2024年賬面商譽(yù)分別為259.5億、239.3億、221.6億，商譽(yù)減值分別為-17.7億、-14.8億、-9.9億，同期金融資產(chǎn)減值分別為-6.8億、-25.9億、-6.6億，考慮到公司持有的資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)的較大的已經(jīng)得到了較為充足的計(jì)提，預(yù)計(jì)后續(xù)公司減值壓力有望得到緩釋。
　　外拓維持規(guī)模，三供一業(yè)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)
　　在項(xiàng)目拓展方面，公司2024年新簽合同項(xiàng)目489個(gè)，合同總金額20.33億；此外，公司在三供一業(yè)業(yè)務(wù)方面取得較大突破，2024年三供一業(yè)板塊中物業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入65.4億，同比+31.0%，主要得益于物業(yè)管理面積的增加，以及公司進(jìn)一步收購(gòu)聯(lián)合營(yíng)公司股權(quán)；在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，三供一業(yè)業(yè)務(wù)中物業(yè)管理毛利率從2023年的7.4%上升之2024年的10.0%。
　　投資建議：公司2024年收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)且結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，商譽(yù)及金融資產(chǎn)減值持續(xù)壓縮，核心業(yè)務(wù)發(fā)展保持穩(wěn)定，此外在三供一業(yè)方面看到收入較快的增長(zhǎng)及利潤(rùn)率改善。我們認(rèn)為公司最困難的時(shí)期或已過去，看好公司后續(xù)進(jìn)一步縮減減值規(guī)模，最終進(jìn)入穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)的良好狀態(tài)，上調(diào)公司2025-2026年EPS分別至0.63、0.72元/股（前值0.49、0.55元/股），引入2027年EPS預(yù)測(cè)0.81元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行超預(yù)期、商譽(yù)與應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，未來物業(yè)費(fèi)收繳率低于預(yù)期。