>> 中泰證券-蒙娜麗莎(002918)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)可控性優(yōu)先，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善-250418
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫穎,萬靜遠(yuǎn) |
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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.31億元，同比-21.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比-53.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.03億元，同比-57.53%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，同比-23.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.16億元，去年同期為-0.67億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.19億元，去年同期為-0.96億元。
渠道調(diào)整控風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)銷業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。面對(duì)下游房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)先的策略，主動(dòng)收縮戰(zhàn)略工程渠道業(yè)務(wù)規(guī)模。2024年，公司經(jīng)銷渠道實(shí)現(xiàn)收入35.41億元，同比-7.46%，占主營業(yè)務(wù)收入比重提升至76.47%（23年為64.63%）；戰(zhàn)略工程渠道實(shí)現(xiàn)收入10.90億元，同比大幅-47.96%，占比降至23.53%（23年為35.37%）。公司持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)銷業(yè)務(wù)，通過數(shù)字化營銷、整裝渠道開發(fā)、場(chǎng)景化營銷及終端服務(wù)升級(jí)等方式，提升渠道競(jìng)爭(zhēng)力。
需求疲軟疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，主營承壓，庫存有效去化。受下游需求萎縮及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，公司主要產(chǎn)品收入普遍下滑。2024年，瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷薄板/薄磚、非瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無釉磚分別實(shí)現(xiàn)收入36.73億元、5.59億元、2.50億元、0.37億元，同比分別-18.80%、-18.70%、-54.25%、-62.31%。全年銷售建筑陶瓷制品12457.21萬平方米，同比-16.34%。面對(duì)市場(chǎng)變化，公司加強(qiáng)產(chǎn)銷協(xié)同，提升排產(chǎn)科學(xué)性，優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，年末存貨賬面價(jià)值10.04億元，較年初15.09億元顯著下降33.5%；庫存量3026.68萬平方米，同比下降31.51%，存貨去化效果顯著。
降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力仍承壓。2024年公司毛利率為27.32%，同比下降2.19pct。分產(chǎn)品看，瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷薄板/薄磚毛利率分別為27.18%、34.91%，同比分別-3.47pct、+3.96pct。毛利率下滑主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)下降。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，通過優(yōu)化采購（原材料招投標(biāo)、國產(chǎn)替代）、精益生產(chǎn)管理（錯(cuò)峰用電、優(yōu)化排產(chǎn)）、加強(qiáng)費(fèi)用管控等措施對(duì)沖部分壓力。主要能源如天然氣、煤炭價(jià)格同比有所回落，也對(duì)成本控制帶來一定積極影響。
費(fèi)用管控顯效，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)9.16億元，同比下降19.36%。其中，銷售費(fèi)用2.96億元（同比-21.85%），管理費(fèi)用4.42億元（同比-2.30%），研發(fā)費(fèi)用1.66億元（同比-22.29%）。研發(fā)費(fèi)用率3.59%，基本保持穩(wěn)定。財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.11億元，同比大幅下降87.60%，主要系本期發(fā)生可轉(zhuǎn)換公司債券回售，同時(shí)公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮貸款規(guī)模，利息支出減少所致。
經(jīng)營質(zhì)量改善，現(xiàn)金流穩(wěn)健。公司在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，經(jīng)營質(zhì)量有所改善。全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.07億元，雖同比下降13.65%，但仍保持穩(wěn)健。收現(xiàn)比115.0%，較去年的107.7%有所提升。凈現(xiàn)比6.20，遠(yuǎn)超去年的2.94。期末資產(chǎn)負(fù)債率為52.59%，較年初的60.92%下降8.33個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
提出分紅預(yù)案，積極回報(bào)股東。公司2024年度利潤分配預(yù)案為：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額8176.13萬元（含稅）。占2024年度歸母凈利潤的比例為65.43%，體現(xiàn)了公司在挑戰(zhàn)環(huán)境下仍積極回報(bào)股東的意愿。
經(jīng)營計(jì)劃：聚焦增長與提效。展望2025年，建筑陶瓷行業(yè)面臨著更大的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，生產(chǎn)、消費(fèi)、出口均面臨著壓力。公司將繼續(xù)堅(jiān)持以客戶需求為中心，以產(chǎn)品質(zhì)量為基礎(chǔ)，以創(chuàng)新突破為引領(lǐng)。經(jīng)營重點(diǎn)包括：優(yōu)化產(chǎn)能供給與生產(chǎn)管理，平衡產(chǎn)銷，提質(zhì)降耗；加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，提升競(jìng)爭(zhēng)力；鞏固傳統(tǒng)渠道，大力發(fā)展整裝、新零售業(yè)務(wù)；全面推廣精益管理，嚴(yán)控庫存；優(yōu)化內(nèi)部管理，提升運(yùn)營效率。
投資建議：面對(duì)行業(yè)下行和激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司主動(dòng)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，并通過降本增效、精益管理等措施穩(wěn)定經(jīng)營基本盤。經(jīng)營質(zhì)量指標(biāo)如現(xiàn)金流、庫存、負(fù)債率等均呈現(xiàn)改善趨勢(shì)?？紤]到公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，在品牌、研發(fā)、渠道等方面具備優(yōu)勢(shì)，隨著風(fēng)險(xiǎn)逐步出清和內(nèi)部管理效率提升，未來有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化和需求回暖。預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.42、3.38、4.17億元（25/26年前值為2.49、3.41億元）；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.1、10.8、8.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加??；原材料價(jià)格大幅上漲
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