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蒙娜麗莎公布三季度業(yè)績：Q3實現(xiàn)營收12.38億元（yoy-24.30%，qoq-18.38%），歸母凈利5791.64萬元（yoy-65.72%，qoq-20.63%）。2024年Q1-Q3實現(xiàn)營收35.72億元（yoy-21.41%），歸母凈利1.41億元（yoy-57.85%）。公司3Q24歸母凈利低于我們預期（0.88億元），主因收入修復偏緩，疊加毛利率同比回落所致，我們預計行業(yè)價格戰(zhàn)激烈程度或高于我們此前預期，但考慮到近期一攬子增量政策出臺，地產竣工或受益政策托底，維持“買入”評級。
　　銷售結構持續(xù)優(yōu)化，3Q24成本側波動毛利率同比承壓
　　24年前三季度公司經(jīng)銷/工程戰(zhàn)略收入27.02/8.71億元，同比-6.79%/-47.13%，占比分別為75.6%/24.4%，C端收入相比23年前三季度提升11.9pct，公司維持發(fā)力經(jīng)銷、收縮工程的戰(zhàn)略。24年前三季度公司毛利率27.59%，同比-2.0pct；24Q3毛利率29.01%，同/環(huán)比-3.54/+2.01pct，同環(huán)比承壓，或主因成本側波動同時價格承壓，銷售偏弱下開工率偏低，據(jù)Wind，24Q3全國天然氣價格同/環(huán)比+20.6%/+14.1%。
　　1-9M24期間費用絕對值同比下降，但收入攤薄作用削弱影響凈利率
　　24年前三季度公司期間費用率21.21%，同比+2.40pct，期間費用絕對值合計7.6億元，同比-11.4%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為6.18%/9.56%/3.81%/1.66%，同比-0.45pct/+2.31pct/+0.33pct/+0.21pct，銷售/研發(fā)費用絕對值均有下降，管理費用表現(xiàn)相對剛性，收入攤薄作用削弱下費率提升明顯。24年前三季度公司歸母凈利率3.93%，同比-3.40pct；3Q24歸母凈利率4.68%，同/環(huán)比-5.65/-0.13pct。
　　應收賬款規(guī)模延續(xù)收縮，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流向好
　　24Q3末公司資產負債率/有息負債率57.4%/31.2%，同比-3.5/+0.3pct，應收賬款賬面凈值8.92億，同比-17.2%。24年前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.15億元，同比+8.23%；Q3為1.4億元，同比-54.6%，其中收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為115.8%/109.7%，同比+6.8/+9.3pct。
　　盈利預測與估值
　　考慮到公司銷售修復偏緩，我們下調公司24-26年EPS為0.45/0.64/1.01元（前值0.51/0.87/1.26元）?？杀裙?5年Wind PE均值為18.3x，考慮到瓷磚板塊價格競爭激烈程度較強，公司銷售增速持續(xù)承壓，給予公司25年17xPE，對應目標價10.94元（前值10.14元）。
　　風險提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑，應收賬款減值風險。