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24H1收入/歸母凈利同比-19.8%/-49.8%，維持“買入”
　　蒙娜麗莎發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收23.35億元（yoy-19.78%），歸母凈利8260.21萬元（yoy-49.77%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收15.16億元（yoy-16.16%，qoq+85.35%），歸母凈利7296.71萬元（yoy-53.69%，qoq+657.31%）?？紤]到行業(yè)價(jià)格競爭影響公司毛利率承壓，下調(diào)公司2024-2026年EPS預(yù)測值為0.51/0.87/1.26元（前值1.01/1.15/1.30元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，之前公司收縮戰(zhàn)略工程渠道收入承壓，考慮到工渠已收窄至一定規(guī)模，公司整體庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，多措并舉促進(jìn)回款，給予公司24年20倍PE，目標(biāo)價(jià)10.14元（前值12.12元），維持“買入”。
　　24H1價(jià)格影響綜合毛利率承壓，渠道快速轉(zhuǎn)型
　　24H1公司瓷質(zhì)有釉磚/非瓷質(zhì)有釉磚/陶瓷板、薄型陶瓷磚分別實(shí)現(xiàn)收入18.59/1.38/2.62億元，同比-16.17%/-54.81%/-18.05%；毛利率分別為26.88%/19.88%/34.60%，同比-2.11/+0.49/+6.80pct；24H1綜合毛利率為26.83%，同比-1.09pct，或主因價(jià)格競爭激烈；24Q2毛利率27.0%，同/環(huán)比-3.0/+0.49pct。分渠道看，24H1經(jīng)銷/戰(zhàn)略工程渠道收入分別為17.66/5.69億元，同比-4.26%/-46.64%，公司主動收縮流動性風(fēng)險(xiǎn)較大的房地產(chǎn)客戶訂單，經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比達(dá)75.6%，同比+12.3pct，渠道快速轉(zhuǎn)型。
　　24H1銷售費(fèi)用良好管控，經(jīng)營凈現(xiàn)金流向好
　　24H1期間費(fèi)用率21.27%，同比+2.43pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct，銷售費(fèi)用絕對值同比下降24.52%，持續(xù)推進(jìn)精細(xì)管控，其余費(fèi)用受收入下降影響，攤薄作用削弱，費(fèi)率同比有所上升；24Q2期間費(fèi)率18.85%，同/環(huán)比+1.57/-6.92pct。24H1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率58.37%/30.04%，同比-4.0/-0.85pct，主因公司償還部分銀行貸款。24H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.76億元，同比+123.25%，24H1公司收/付現(xiàn)比為109.5%/94.2%，同比+8.7/-9.4pct，主因公司加強(qiáng)產(chǎn)銷協(xié)同管理，采購降本，促進(jìn)應(yīng)收回款。
　　堅(jiān)持渠道轉(zhuǎn)型，輕裝上陣行穩(wěn)致遠(yuǎn)
　　據(jù)奧維云網(wǎng)，24年1-6月精裝修開盤項(xiàng)目30.2萬套，同比-19.2%；據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，1-7月限額以上建筑及裝潢材料企業(yè)零售額911億元，同比-1.3%，增速較1-6月-0.1pct，零售端降幅仍小于工程端。我們認(rèn)為公司堅(jiān)持渠道轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)收縮后經(jīng)營性現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯改善，壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后公司有望輕裝上陣、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料能源成本大幅上行，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。