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鋒尚文化發(fā)布年報(bào)，24年?duì)I收5.79億元（yoy-14.42%），歸母凈利4177.25萬(wàn)元（yoy-68.94%），業(yè)績(jī)位于預(yù)告靠下區(qū)間（0.4-0.54億元），扣非后凈虧損0.09億元（23年扣非凈利0.71億元）。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.1元。公司在大型演出上行業(yè)地位領(lǐng)先，C端成長(zhǎng)性顯現(xiàn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收下降主因部分項(xiàng)目完工進(jìn)度延期，收入確認(rèn)延遲
　　24年?duì)I收下降主因個(gè)別項(xiàng)目完工進(jìn)度延期，收入確認(rèn)延遲。綜合毛利率32.14%，同降-5.23pct，主因單個(gè)項(xiàng)目毛利率較低拉低整體毛利率。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.51%/8.61%/6.52%/-1.53%，同比+1.32/+1.53/+0.81/-0.62pct，主因營(yíng)收規(guī)模減少，費(fèi)用相對(duì)剛性。
　　在手訂單有所回落，C端拓展提升成長(zhǎng)性
　　截至24年末，公司在手訂單約3.68億元（截至24H1為7.31億元），其中大型文化演藝項(xiàng)目占比23.9%（如25年哈爾濱亞冬會(huì)開(kāi)閉幕式），文旅演藝占比76.1%（如《如夢(mèng)大同》等長(zhǎng)周期項(xiàng)目）。公司C端模式持續(xù)推進(jìn)，憑借B端的豐富經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大品牌力，公司積極拓展C端市場(chǎng)。通過(guò)上海中心天時(shí)Sky 632、杭州《湘湖·雅韻》、青島《海上有青島》等文旅演藝項(xiàng)目，公司在C端業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力不斷顯現(xiàn)，藝術(shù)空間等技術(shù)驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目驗(yàn)證“文化+科技”變現(xiàn)路徑。
　　積極探索新技術(shù)、新場(chǎng)景應(yīng)用
　　公司積極擁抱前沿技術(shù)，探索演藝科技的創(chuàng)新應(yīng)用與布局，將AR、3D雙威亞技術(shù)、裸眼3D視覺(jué)特效等巧妙運(yùn)用在國(guó)家大型活動(dòng)項(xiàng)目中。人形機(jī)器人在文旅演藝場(chǎng)景的落地也成為重點(diǎn)探索方向。在大型活動(dòng)中率先引入低空無(wú)人機(jī)飛行表演。公司將全面展開(kāi)以AIGC、空間計(jì)算等技術(shù)為基礎(chǔ)的實(shí)際應(yīng)用，以文化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型打通文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)在科技、創(chuàng)意、市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)等多維度的存在形態(tài)，并持續(xù)輸出高品質(zhì)的文化產(chǎn)品。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　結(jié)合在手訂單規(guī)模，我們下調(diào)營(yíng)收假設(shè)，調(diào)整25-27年歸母凈利至1.87/2.07/2.21（25-26年下調(diào)幅度-22%/-26%）億元，EPS 0.98/1.08/1.16元，可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值約20倍，考慮公司C端業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望貢獻(xiàn)彈性，并積極布局以人形機(jī)器人為代表的新科技應(yīng)用場(chǎng)景，給予公司25年28倍PE，目標(biāo)價(jià)27.44元（前值23元，對(duì)應(yīng)24年20x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期，項(xiàng)目結(jié)算周期延長(zhǎng)影響收入確認(rèn)。