>> 中航證券-鋒尚文化(300860)在手訂單充沛，C端項目有望驅(qū)動新成長-240415
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
裴伊凡 |
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以“文化+科技”為創(chuàng)意核心，打造獨(dú)特中國文化名片。公司成立于2002年7月，以創(chuàng)意設(shè)計為核心，將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代科技相結(jié)合，業(yè)務(wù)范圍涵蓋大型文化演藝活動、文化旅游演藝、景觀藝術(shù)照明及演繹、虛擬演藝產(chǎn)品等多個領(lǐng)域的創(chuàng)意、設(shè)計及制作服務(wù)。公司正在積極拓展虛擬演藝產(chǎn)品的創(chuàng)意設(shè)計及制作服務(wù)等線上業(yè)務(wù)，投資并購方面圍繞著主營業(yè)務(wù)橫向和縱向兩個方向及C端領(lǐng)域發(fā)展，并持續(xù)研發(fā)新的文化旅游產(chǎn)品。
2023年收入呈恢復(fù)性增長，同比扭虧。公司全年實(shí)現(xiàn)營收6.77億元/同比+111.46%，歸母凈利潤1.34億元/同比+813.92%，扣非后歸母凈利潤0.71億元/同比+200.24%，凈利率19.56%/同比+16.97pct。
收入端:分季度看,Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)收入0.16/0.37/3.16/3.07億元，分別同比-88.04%/+288.77%/+251.89%/+270.98%，除Q1均實(shí)現(xiàn)同比增長，經(jīng)營狀況顯著改善。分業(yè)務(wù)看，大型文化演藝活動業(yè)務(wù)營收4.53億元/同比+74.22%，主要系杭州亞運(yùn)會開閉幕式貢獻(xiàn)增量;文化旅游演藝業(yè)務(wù)營收2.13億元，/同比+514.45%，主要系《無界-長安》等演藝項目驅(qū)動。
毛利率端:2023年公司整體毛利率37.37%/同比+11.66pct，主要系主營業(yè)務(wù)毛利率均上升所致(大型文化演藝活動:37.45%/同比+10.48pct，文化旅游演藝:35.18%/同比+42.62pct，景觀藝術(shù)照明及演繹:87.76%/同比+31.21pct) ,距離2021年毛利率高點(diǎn)41.16%仍有提升空間。
費(fèi)用端:整體費(fèi)用率為14.08%/同比-16.95pct，其中銷售費(fèi)用率為2.20%,同比-2.33pct，主要系公司憑借豐富的專業(yè)背景和經(jīng)驗?zāi)軌蛟谳^短的時間內(nèi)準(zhǔn)確把握客戶需求，提供多元化服務(wù)減少銷售過程的冗余成本;管理費(fèi)用率為7.08%,同比-9.27pct，主要系股權(quán)支付費(fèi)用的減少所致;研發(fā)費(fèi)用率為5.71%/同比-5.97pct;財務(wù)費(fèi)用率為-0.91%,同比+0.62pct。
C端運(yùn)營初見成效，有望打造新的增長曲線。公司注重開拓C端業(yè)務(wù)，將有助于減輕應(yīng)收賬款的壓力，并提高整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。C端項目案例:①上海六三二項目主要負(fù)責(zé)運(yùn)營上海中心天時(Sky632)光影演繹項目，2023年實(shí)現(xiàn)收入3354萬元，凈利潤992萬元，凈利率約30%，未來伴隨規(guī)模做大有望提振公司盈利能力;②2023年10月，公司與杭州蕭山區(qū)正式簽約，后續(xù)將繼續(xù)運(yùn)營實(shí)景演藝《湘湖·雅韻》，并有望于2024年5月開演，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)通過上海中心天時項目，打通商務(wù)邏輯，掌握C端項目運(yùn)營模式，新項目拓展或更加得心應(yīng)手，2024年有望開拓新的C端項目，并通過持續(xù)的票務(wù)收入提升盈利能力，提升估值水平。
在手訂單儲備豐富，為今后業(yè)績奠定較好基礎(chǔ)。目前公司項目儲備豐富，截至2023年底，公司在手訂單共計5.5億元，包括青島唐島灣文化藝術(shù)中心項目、第十四屆冬季運(yùn)動會開閉幕式、西安中亞峰會、山西省第十六屆運(yùn)動會等，項目周期在6-24個月不等。2024年1-2月，公司新中標(biāo)第十二屆少數(shù)民族運(yùn)動會開閉幕式、杭州湘湖湖山廣場綜合公園項目，分別為0.87億元和0.65億元。以上在手訂單有望在兩年內(nèi)確認(rèn)收入，公司24/25年業(yè)績確定性強(qiáng)。
加速延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力文化科技融合。報告期內(nèi)，公司完成了對北京北特圣迪科技發(fā)展有限公司收購，截至2023年末，公司累計持有北特圣迪45%股權(quán)，完成了又一產(chǎn)業(yè)鏈上的重要戰(zhàn)略布局。近年來，北特圣迪深耕文化旅游演藝、國家級大型活動及劇場劇院建設(shè),承接了一批具有影響力的大型舞臺機(jī)械、燈光音響、音視頻工程。公司將借助北特圣迪雄厚的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)實(shí)力，助力實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和生態(tài)整合，推動公司健康發(fā)展。公司未來將繼續(xù)以產(chǎn)業(yè)并購為主導(dǎo)，圍繞三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主動需求優(yōu)質(zhì)的上下游企業(yè)作為兼并收購對象，進(jìn)一步拓展公司的人才儲備和市場領(lǐng)域。
“低空+文旅”打造視覺新體驗，打造2C業(yè)務(wù)新亮點(diǎn)。在無錫拈花灣小鎮(zhèn)的《禪行3.0》項目中，無人機(jī)與其他高科技手段如建筑美學(xué)、微觀光藝、高流明激光投影和互動演藝裝置相結(jié)合，不僅豐富了表演的層次，也為觀眾呈現(xiàn)更震撼的視覺效果。此外，公司攜手咪咕共同打造的全新主題樂園式元宇宙空間JWORLD，沿用了虛擬場景結(jié)合實(shí)景建模等深度虛實(shí)融合的生產(chǎn)方式，并成功延續(xù)了在“星座·M”中已驗證的實(shí)時渲染、超精建模等超前沿虛擬技術(shù)，地編時長將近6000小時。公司注重產(chǎn)品創(chuàng)新和用戶體驗，無人機(jī)、AR/VR等技術(shù)引入均有望進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)品的市場競爭力，提升品牌影響力，率先搶占文旅演藝市場份額。
投資建議:公司現(xiàn)階段在手訂單充裕，且加速布局C端項目，24/25年業(yè)績既有B端、G端訂單放量保障，亦有C端票房收入貢獻(xiàn)新增量，產(chǎn)業(yè)鏈布局利好公司長期發(fā)展。預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為2.52/2.95/3.36億元，EPS分別為1.84/2.15/2.45元，對應(yīng)目前PE分別為19/17/15倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:政策變動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、新項目不及預(yù)期。
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