>> 國泰君安期貨-鋅產(chǎn)業(yè)鏈周度報告-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 2488KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
莫驍雄 |
| 下載權限： |
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強弱分析：偏弱
◆近期鋅精礦加工費偏穩(wěn)運行為主，隨著礦山復產(chǎn)和新擴建產(chǎn)能逐步落地，預計后續(xù)加工費仍有穩(wěn)中上升趨勢。不過，冶煉開工率亦有抬升，將抑制TC上行斜率，二季度TC頂部或在4000元/噸左右。當下冶煉廠利潤經(jīng)歷了顯著修復，含白銀和硫酸副產(chǎn)品的冶煉收益已近1000元/噸，同時，國內(nèi)煉廠原料庫存加港口庫存處在偏高位，除部分小檢修煉廠外，整體產(chǎn)量仍具備繼續(xù)增量預期。
◆國內(nèi)社庫與鋅價正向相關、下游原料庫存與鋅價的反向相關的特點十分顯著。即下游多按價格進行投機補庫，尤其是在產(chǎn)能過剩、利潤偏薄的背景下。因此，當鋅價受超預期關稅影響迅速下跌后，國內(nèi)下游積極逢低補庫，社庫表現(xiàn)為去化，但非實際終端訂單拉動。國內(nèi)下游訂單來看，內(nèi)需相對偏穩(wěn)，大部分外需搶出口訂單不及前一輪（春節(jié)前），預計4月后表觀消費將見頂回落。
◆需求端繼續(xù)補庫的空間受限，此前低價已刺激下游將原料庫存補至高位，疊加冶煉廠錠與合金庫存亦不低，基本面或難給鋅價大幅反彈驅(qū)動，短期內(nèi)震蕩調(diào)整后仍以偏弱思路對待。前期宏觀資金聚集遠端給出過Back溢價，同時庫存去化速度有望放緩，稍遠端的Back或有收斂可能性。內(nèi)外鋅價來看，倫鋅受宏觀影響跌幅更深支撐比值回升，內(nèi)外正套盈虧比合適但需注意結(jié)構虧損。宏觀不確定仍存，關注關稅談判與落地情況帶來的階段性交易。
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