>> 浙商證券-2025年1-3月財政數(shù)據(jù)解讀：3月財政，賣地收入仍有不足，關(guān)注中央財政加杠桿-250419
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點
2025年1-3月財政收支數(shù)據(jù)顯示：第一本賬延續(xù)向好態(tài)勢，收支兩端趨于偏緊平衡，3月全國一般公共預(yù)算收入同比增長0.25%（1-2月同比值為-1.6%），其中全國稅收收入同比下降2.2%（1-2月同比值為下降3.9%），更多表現(xiàn)為年初以來基本面如期兌現(xiàn)開門紅的鏡像，即企業(yè)端收入、盈利的漸進(jìn)修復(fù)；非稅收入同比增長5.9%（1-2月同比值為11%），也與2024年的基數(shù)效應(yīng)影響有關(guān)。從支出端看，3月全國一般公共預(yù)算支出同比增長5.7%（1-2月同比值為3.4%），據(jù)我們測算，1-3月財政支出已完成全年預(yù)算進(jìn)度的24.5%，從結(jié)構(gòu)來看，社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育、交通運輸序時進(jìn)度較快，與宏觀逆周期政策調(diào)控的主要方向高度契合，序時進(jìn)度分別錄得30.8%、27.4%、25.2%和24.8%，均高于同期一般公共預(yù)算支出進(jìn)度。
第二本賬相對承壓，主因在于賣地收入不足。3月全國政府性基金預(yù)算收入比增速錄得-11.7%（1-2月同比值為-10.7%），偏離預(yù)算目標(biāo)較多。更為直觀的表現(xiàn)在于，3月國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降16.5%（1-2月同比值為-15.7%），預(yù)計后續(xù)房地產(chǎn)市場在政策指引下漸進(jìn)實現(xiàn)止跌回穩(wěn)后，賣地收入不足的矛盾或有所緩解。綜合來看，1-3月廣義財政預(yù)算收入完成度19%（3月廣義財政收入當(dāng)月同比增長-1.7%），而支出端廣義財政預(yù)算支出完成度為21.9%（3月廣義財政支出當(dāng)月同比增長10.13%），這二者均慢于2024年同期水平。我們判斷，為應(yīng)對內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間，不排除增發(fā)特別國債可能性，或重點用于大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新和商業(yè)銀行補充資本金等。
大類資產(chǎn)方面，風(fēng)險偏好或成為重要的影響因子。我們認(rèn)為，未來其他國家對美貿(mào)易談判是我國內(nèi)需政策的關(guān)鍵變量，若主要國家和美國達(dá)成關(guān)稅妥協(xié)，則內(nèi)需政策加碼力度更可能超預(yù)期。相反若外部貿(mào)易摩擦升級，全球貿(mào)易不確定性將進(jìn)一步升高，我國可能維持戰(zhàn)略定力，內(nèi)需政策可能相對后置。綜合來看，短期權(quán)益市場的科技行情可能暫時性受阻，以低波紅利為代表的防御板塊或相對占優(yōu)。債券市場方面，預(yù)計貨幣政策端最大的邊際變化大概率來自央行防止資金空轉(zhuǎn)的指引告一段落，疊加4月可能通過降準(zhǔn)的方式應(yīng)對外部風(fēng)浪，預(yù)計利率可能趨于下行。
一般公共預(yù)算：3月收入端轉(zhuǎn)正，支出端維持較高強度
3月全國一般公共預(yù)算收入16333億元，同比增長0.25%。其中，全國稅收收入11101億元，同比下降2.2%；非稅收入5232億元，同比增長5.9%。綜合來看，稅收的邊際變化或主要反映基本面一季度開門紅的特征，比較直觀的表現(xiàn)在于，1-3月國內(nèi)增值稅20467億元，同比增長2.1%。我們提示，由于增值稅發(fā)票是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動發(fā)生時即時開具的，透過以現(xiàn)價計算的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)可以精準(zhǔn)及時反映不同企業(yè)、行業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。另一方面，可以看到居民收入的邊際改善，1-3月個人所得稅4540億元，同比增長7.1%（對應(yīng)3月個人所得稅同比下降58.5%），對比1-2月個人所得稅同比增長26.7%，我們認(rèn)為這一波動背后主要反映了職工2024年的年終獎金應(yīng)繳的個人所得稅在2月份入庫較多（2024年職工年終獎金應(yīng)繳的個人所得稅相關(guān)收入多在3月份入庫）。此外，1-3月出口退稅累計達(dá)到7549億元，同比增長14%，說明政策端繼續(xù)有力支持外貿(mào)出口。
3月全國一般公共預(yù)算支出27719億元，同比增長5.7%。據(jù)我們測算，1-3月財政支出已完成全年預(yù)算進(jìn)度的24.5%，從結(jié)構(gòu)來看，社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育、交通運輸序時進(jìn)度較快，與宏觀逆周期政策調(diào)控的主要方向高度契合，分別錄得30.8%、27.4%、25.2%和24.8%，均高于同期一般公共預(yù)算支出進(jìn)度。財政支出方面，年初以來各級財政部門加大支出強度，加快支出進(jìn)度。全國主要支出領(lǐng)域中，1-3月社會保障和就業(yè)、教育、衛(wèi)生健康、科學(xué)技術(shù)分別增長7.9%、7.8%、2.2%和3.3%，這說明民生類支出得到有力保障，也反映財政支出大力支持新質(zhì)生產(chǎn)力。
分中央和地方看，1-3月中央一般公共預(yù)算本級支出8717億元，同比增長8.9%；地方一般公共預(yù)算支出64098億元，同比增長3.6%。我們判斷，未來中央財政支出或延續(xù)偏強態(tài)勢，特別是在新一輪財稅體制改革進(jìn)程中，隨著中央層面謀劃更多事權(quán)，中央一般公共預(yù)算本級支出的增速或保持高于地方一般公共預(yù)算支出。我們預(yù)計，后續(xù)全國一般公共預(yù)算支出將落實黨政機關(guān)習(xí)慣過緊日子的要求，強化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財力保障，將財政資金用在發(fā)展緊要處、民生急需上，包括加大民生保障力度、支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、著力提升科技創(chuàng)新能力，加大中央本級科技投入，全力支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)等。
政府性基金預(yù)算：收支分化較為突出
3月全國政府性基金預(yù)算收入當(dāng)月同比增速錄得-11.7%（1-2月同比值為-10.7%），偏離預(yù)算目標(biāo)較多。更為直觀的表現(xiàn)在于，3月國有土地使用權(quán)出讓收入當(dāng)月同比下降16.5%（1-2月同比值為-15.7%）。1-3月全國政府性基金預(yù)算收入9247億元，同比下降11%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入
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