>> 華泰期貨-軟商品周報：板塊震蕩運行，等待新的驅(qū)動-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 1143KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄧紹瑞,李馨 |
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策略摘要
棉花觀點
■市場分析
宏觀方面，中美多次互加關(guān)稅，更高的關(guān)稅已不存在進一步的影響。中長期國內(nèi)紡服出口訂單將受到嚴重影響，還需關(guān)注美國與其他國家雙邊談判的結(jié)果。
國際方面，隨著北半球進入播種期，關(guān)注焦點已逐漸轉(zhuǎn)移到新季供應(yīng)，美棉新年度縮種預(yù)期較強，產(chǎn)區(qū)干旱程度同比有所加重，美棉12月合約受到較強支撐。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注各主產(chǎn)國天氣情況，同時也需要關(guān)注關(guān)稅對全球經(jīng)濟及消費的影響程度。
國內(nèi)方面，新年度植棉面積預(yù)期穩(wěn)中有增，種植端目前來看缺乏明顯利好驅(qū)動。不過3月國內(nèi)棉花去庫速度明顯加快，本年度后期國內(nèi)仍存供應(yīng)偏緊的預(yù)期。紡企在棉價大跌情況下心態(tài)謹慎，不過當(dāng)前棉紗成品庫存不高，壓力暫且不大。若關(guān)稅持續(xù)時間較長，出口訂單下滑所帶來的實際影響或逐漸顯現(xiàn)，后市需求形勢或仍不容樂觀。
■策略
中性。盤面風(fēng)險階段性出清，但宏觀不確定性仍強，短期棉價預(yù)計震蕩運行。
■風(fēng)險
宏觀及政策風(fēng)險、主產(chǎn)國天氣情況
紙漿觀點
■市場分析
宏觀方面，近期“對等關(guān)稅”政策反復(fù)，紙漿由于本身宏觀屬性較強，受宏觀情緒影響波動明顯加劇，期間也一度創(chuàng)下階段新低。不過隨著特朗普發(fā)文稱暫停部分國家的對等關(guān)稅90天，貿(mào)易摩擦短期暫緩，市場情緒明顯回升，紙漿盤面又止跌企穩(wěn)。
供應(yīng)方面，外盤美金報價仍相對堅挺，成本面仍有一定支撐。不過全球發(fā)運仍處于高位，1-3月國內(nèi)紙漿進口量大增，年后國內(nèi)港口庫存維持相對高位，對市場價格形成持續(xù)壓制。需求方面，歐洲需求未見明顯起色，歐洲木漿港口庫存仍居歷史高位。國內(nèi)下游旺季成色不足，開工及產(chǎn)量表現(xiàn)平平，紙廠采購仍以剛需為主。隨著漿價持續(xù)回落，紙廠利潤略有改善，不過終端需求預(yù)期并不樂觀，下游接貨情緒未見改善。且5月以后即將進入傳統(tǒng)淡季，需求仍有繼續(xù)走弱的可能性。
■策略
中性。盡管貿(mào)易摩擦?xí)壕?，但?dāng)前終端需求預(yù)期仍偏悲觀，產(chǎn)業(yè)鏈缺乏利好驅(qū)動，短期紙漿期價預(yù)計依舊震蕩承壓。繼續(xù)關(guān)注宏觀方面動向。
■風(fēng)險
宏觀風(fēng)險、外盤報價超預(yù)期變動、匯率風(fēng)險
白糖觀點
■市場分析
原糖方面，受宏觀情緒影響，原糖期價下跌至18美分下方。24/25榨季北半球產(chǎn)量不及預(yù)期，巴西庫存降至歷史低位，短期國際糖市供需或仍相對偏緊，原糖在連續(xù)下跌后存在反彈預(yù)期。不過巴西新榨季開榨較為順利，制糖比創(chuàng)歷史新高，壓制原糖期價上方空間。但仍需關(guān)注巴西天氣狀況，若后期旱情延續(xù)，產(chǎn)量可能不及預(yù)期。
鄭糖方面，國內(nèi)糖價跟隨原糖有所回落，但因基本面偏強，較外盤相對抗跌。3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)利好，盡管增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，但短期進口糖數(shù)量有限，糖漿及預(yù)拌粉政策又繼續(xù)收緊；另一方面，廣西旱情尚未得到有效緩解，下榨季產(chǎn)量存較大變數(shù)，對糖價起到支撐作用，短期鄭糖預(yù)計延續(xù)區(qū)間震蕩。中長期國內(nèi)糖價走勢將跟隨原糖，若巴西天氣正常，原糖下探將解決國內(nèi)缺口問題。
■策略
中性。鄭糖大方向跟隨原糖波動為主，重點關(guān)注巴西產(chǎn)量及國內(nèi)未來進口進度。
■風(fēng)險
宏觀、天氣及政策影響
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