>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：宏觀不確定性較大，高硫油結(jié)構(gòu)性支撐仍存-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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投資邏輯
■市場(chǎng)分析
近日油價(jià)出現(xiàn)了反彈，Brent回升至67美元/桶左右。我們認(rèn)為原因如下：1、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)了一些積極的跡象，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)談判的預(yù)期增加；2、其他工業(yè)品如銅價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)大幅反彈，從情緒上對(duì)油價(jià)也形成帶動(dòng)；3、原油現(xiàn)實(shí)基本面不差，從實(shí)貨貼水、CFD與近端遠(yuǎn)期曲線的表現(xiàn)均可以觀察到現(xiàn)貨端較為堅(jiān)挺；4、前期做空油價(jià)頭寸有獲利離場(chǎng)的訴求，尤其是在接近美國(guó)頁(yè)巖油成本線之后。近期依然需要關(guān)注美伊核談判情況，特朗普一邊制裁伊朗同時(shí)與伊朗進(jìn)行談判，仍需關(guān)注該事件對(duì)油價(jià)的潛在影響，若談判不能達(dá)成一致，以色列打擊伊朗石油與核設(shè)施將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生上行風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，油市仍面臨來自宏觀與地緣政治等多方面的不確定性，需要保持謹(jǐn)慎。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油近期現(xiàn)貨緊張的矛盾明顯緩解，近月月差和現(xiàn)貨貼水從高位回落。一方面，高企的燃料油裂解價(jià)差利空下游消費(fèi)（尤其是煉廠端需求），國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅政策的調(diào)整則進(jìn)一步壓制了來自地?zé)挼牟少?gòu)需求。參考船期數(shù)據(jù)，2、3月份海外對(duì)我國(guó)高硫燃料油發(fā)貨量?jī)H有80和80萬噸，同比去年減少75和105萬噸，4月份發(fā)貨量目前預(yù)計(jì)在30萬噸。另一方面，俄羅斯煉廠開工和出口有所回升，部分前期受無人機(jī)襲擊的裝置恢復(fù)運(yùn)行。參考船期數(shù)據(jù)，3月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為256萬噸，環(huán)比增加63萬噸，同比減少11萬噸。雖然有一些利空因素的壓制，但整體來看高硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性支撐因素仍存，裂解價(jià)差維持高位，重質(zhì)原油結(jié)構(gòu)性緊張以及煉廠裝置升級(jí)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍抑制供應(yīng)釋放。此外，美國(guó)對(duì)伊朗制裁力度在持續(xù)加碼。參考船期數(shù)據(jù)，伊朗3月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為82萬噸，環(huán)比下降43萬噸，同比減少79萬噸。4月份發(fā)貨量目前預(yù)計(jì)僅有52萬噸。除了制裁影響外，伊朗國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量下滑、能源供應(yīng)吃緊促使燃料油替代需求提升，并傳遞到伊拉克這一點(diǎn)（伊拉克與伊朗間存在油氣互換協(xié)議）。到夏季電力需求攀升，影響會(huì)更加明顯。與伊拉克、伊朗類似，埃及國(guó)內(nèi)電廠的燃料油消費(fèi)同樣由于天然氣供應(yīng)不足而增加，近期已經(jīng)開啟了采購(gòu)，參考船期數(shù)據(jù)，埃及4月份高硫燃料油到港量為63萬噸，環(huán)比增加43萬噸，同比去年增加27萬噸。參考季節(jié)性趨勢(shì)，埃及燃料油消費(fèi)還有進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間（去年峰值約為70萬噸/月，今年或進(jìn)一步提升）。整體來看，高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)當(dāng)前處于調(diào)整與再平衡階段，但支撐因素仍存，尤其是發(fā)電端需求的增量可能會(huì)超出往年季節(jié)性，臨近夏季市場(chǎng)或迎來新的利好因素催化。
低硫燃料油方面，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有邊際好轉(zhuǎn)，但自身的供需矛盾尚未看到轉(zhuǎn)機(jī)。由于貿(mào)易沖突的加劇，航運(yùn)業(yè)需求中期或面臨較大壓力。而與高硫不同的是，低硫燃料油下游消費(fèi)領(lǐng)域相對(duì)更為集中在船用領(lǐng)域，因此市場(chǎng)對(duì)全球海運(yùn)需求的下滑將更為敏感。當(dāng)然短期來看，由于中美關(guān)稅加征前的搶進(jìn)口，船燃需求會(huì)有階段性的反彈。此外，低硫燃料油還處在自身需求份額被其他燃料替代的趨勢(shì)中。5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），將對(duì)低硫燃料油消費(fèi)造成進(jìn)一步?jīng)_擊（初步估計(jì)需求降幅在10萬桶/天）。此外，低硫燃料油供應(yīng)端剩余產(chǎn)能較多，近期隨著阿祖爾煉廠檢修結(jié)束，科威特3月低硫油發(fā)貨量已回升至66萬噸（接近滿負(fù)荷水平），5月份發(fā)貨量目前預(yù)計(jì)在52萬噸。與此同時(shí)，尼日利亞Dangote煉廠近期也恢復(fù)了低硫燃料油的供應(yīng)（4月發(fā)貨量為25萬噸）?；诋?dāng)前的供需態(tài)勢(shì)來看，低硫燃料油市場(chǎng)弱勢(shì)預(yù)期或難以逆轉(zhuǎn)，中期仍面臨壓力。
■策略
高硫方面：震蕩
低硫方面：震蕩
跨品種：無
跨期：關(guān)注逢低多FU2507-2509價(jià)差機(jī)會(huì)（正套）
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
■風(fēng)險(xiǎn)
貿(mào)易沖突持續(xù)加?。挥蛢r(jià)大幅波動(dòng)；發(fā)電端需求不及預(yù)期；伊朗與俄羅斯供應(yīng)超預(yù)期；脫硫塔安裝進(jìn)度不及預(yù)期
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