>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：歐債對(duì)美債的替代性-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
大小： |
3543KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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貿(mào)易摩擦背景下，歐洲高信用評(píng)級(jí)主權(quán)債對(duì)美債的替代性或增強(qiáng)。
1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善、面對(duì)摩擦底氣更足。今年1季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)韌性，特別是消費(fèi)的實(shí)際增速在連續(xù)多個(gè)季度后再次趨近GDP實(shí)際增速，反映前期消費(fèi)促進(jìn)政策對(duì)居民消費(fèi)傾向的修復(fù)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，社融中的政府融資繼續(xù)發(fā)力、居民貸款增速也保持穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)增速改善的條件下，我國(guó)在貿(mào)易摩擦中將更有底氣，中美之間的博弈或取決于美方能堅(jiān)持多久。
上周報(bào)告提到，美債成為貿(mào)易摩擦焦點(diǎn)，對(duì)全球股債市場(chǎng)或有特殊意義。如果美債收益率上行，美國(guó)政府升級(jí)貿(mào)易摩擦的難度增加，利好包括A股在內(nèi)的主要權(quán)益市場(chǎng)；如果美債收益率穩(wěn)定或回落，美國(guó)政府的貿(mào)易摩擦措施短期內(nèi)或不會(huì)改弦易轍，這可能影響主要權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
2.在貿(mào)易摩擦條件下，歐洲高信用評(píng)級(jí)主權(quán)債對(duì)美債的替代性或增強(qiáng)。由于歐洲國(guó)家沒(méi)有主動(dòng)升級(jí)貿(mào)易摩擦，陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)可控，使美債可能走弱的邏輯并不適用歐債。如果美債走弱，歐債雖然也可能因利率平價(jià)而受波及，但表現(xiàn)應(yīng)強(qiáng)于美債。近幾周來(lái)，以德國(guó)國(guó)債10年期收益率為例，其波動(dòng)就小于美國(guó)國(guó)債10年期收益率。反之，如果美債走強(qiáng)，美國(guó)政府堅(jiān)持貿(mào)易摩擦的魯莽行為，歐洲也可能因全球經(jīng)濟(jì)受到負(fù)面沖擊，造成其通脹下行，對(duì)歐洲高信用評(píng)級(jí)主權(quán)債具有利好作用。當(dāng)前歐債面臨的主要潛在風(fēng)險(xiǎn)是中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)一旦升級(jí)，可能導(dǎo)致已在低位的油價(jià)反彈，擾亂歐央行降息前景。
3.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下行。本周（2025年4月14日-4月19日，下同）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比上升0.14%，同比升0.36%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比降4.53%，同比降10.67%。4月11日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.10%，同比降3.98%。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比升2.68%和2.73%。美國(guó)對(duì)伊朗新增制裁、美元指數(shù)下行、部分OPEC國(guó)家表示將減產(chǎn)以補(bǔ)償超額增產(chǎn)等因素推動(dòng)油價(jià)反彈。此外，美國(guó)政府暫緩執(zhí)行所謂“對(duì)等關(guān)稅”，也有利于緩解市場(chǎng)憂慮。如上周報(bào)告提到，2024年美國(guó)商品進(jìn)口額約占GDP的11%，如果全面加征10%關(guān)稅，在進(jìn)口相對(duì)規(guī)模不變的假設(shè)下，增量關(guān)稅理論上接近其GDP的1%；而如果美國(guó)政府進(jìn)一步提高關(guān)稅，則會(huì)抑制進(jìn)口，使其更難達(dá)到關(guān)稅增收的目標(biāo)。
LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比升3.01%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降0.19%，銅金比價(jià)環(huán)比降2.26%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.67%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比升0.48%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開工率環(huán)比升1.03%；螺紋鋼庫(kù)存環(huán)比降5.36%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.13%。4月11日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比降1.20%，同比降6.24%。
4月1-15日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約19.4萬(wàn)平米/天，2024年同期的30城商品房成交面積平均約20.9萬(wàn)平米/天。不過(guò)，近期30城商品房銷售經(jīng)常出現(xiàn)上半月偏慢、下半月加速的情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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