>> 國(guó)海證券-寒武紀(jì)(688256)2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：厚積薄發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力的“寒武紀(jì)”時(shí)刻-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 1713KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2025年4月18日，寒武紀(jì)發(fā)布2024年年報(bào)與2025年一季報(bào)：
2025Q1，公司營(yíng)收11.11億元，環(huán)比+12.36%，同比+4,230.22%；歸母凈利潤(rùn)3.55億元，環(huán)比+30.61%，2024Q1為-2.27億元；2025Q1扣非歸母凈利潤(rùn)為2.76億元，2024Q1為-2.61億元。
2024年，公司營(yíng)收11.74億元，同比+65.56%；歸母凈利潤(rùn)-4.52億元，2023年為-8.48億元。2024Q4，公司營(yíng)收9.89億元，同比+75.51%；歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比+768.58%。
投資要點(diǎn):
持續(xù)擴(kuò)展互聯(lián)網(wǎng)等市場(chǎng)，助力公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)
2024年，公司憑借出色的產(chǎn)品力持續(xù)拓展互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、金融等市場(chǎng)，積極助力人工智能應(yīng)用落地，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。
2024年，公司云端產(chǎn)品線同比增長(zhǎng)超過(guò)11倍。公司的主要產(chǎn)品線包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件。2024年，公司云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線收入分別為11.66億元、654萬(wàn)元，同比+1187.78%、-39.56%，IP授權(quán)營(yíng)收為41.24萬(wàn)元，同比+76.38%。
2024年，公司第一名客戶為公司長(zhǎng)期合作伙伴，其采購(gòu)金額占公司年度銷售總額的79.15%，主要系公司的智能芯片產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在長(zhǎng)期合作過(guò)程中得到客戶認(rèn)可，該客戶在本期增加采購(gòu)所致。
加大研發(fā)提升訓(xùn)練推理芯片產(chǎn)品力，思元590或?qū)?biāo)A100
2025Q1，公司銷售毛利率55.99%，同比-1.62pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別1.29%/3.88%/24.53%，同比-49.44pct/-368.87pct/-636.30pct；凈利率31.96%，環(huán)比+4.51%，同比扭虧為盈。2024年，毛利率56.71%，同比-12.45pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.96%/15.37%/103.53%，同比-5.61pct/-6.28pct/-54.00pct；凈利率-38.91%，同比+84.87pct。
公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，以提升人工智能領(lǐng)域核心處理器芯片的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，公司研發(fā)投入10.72億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例為91.30%；公司擁有741人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總?cè)藬?shù)的75.61%。
2024年，新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中；同時(shí)，公司對(duì)基礎(chǔ)軟件系統(tǒng)平臺(tái)也進(jìn)行了優(yōu)化和迭代。公司持續(xù)推進(jìn)訓(xùn)練軟件平臺(tái)的研發(fā)和改進(jìn)，在大模型方面，訓(xùn)練軟件平臺(tái)增加了對(duì)DeepSeek系列、Llama系列、Qwen系列等主流模型訓(xùn)練的支持。
根據(jù)新浪科技新聞：寒武紀(jì)思元590芯片性能上與A100對(duì)標(biāo)。根據(jù)百度內(nèi)部測(cè)試結(jié)果，思元590支持絕大多數(shù)主流模型。在不同模型上性能表現(xiàn)各異，整體性能大致可達(dá)到A100的80%水平。
2025Q1存貨+預(yù)付款分別同比增長(zhǎng)2038%、375%，奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)
國(guó)內(nèi)受益于DeepSeek發(fā)布帶來(lái)大模型調(diào)用需求增長(zhǎng)，阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)公司，以及聯(lián)通、移動(dòng)等運(yùn)營(yíng)商持續(xù)加大算力資本開(kāi)支，帶來(lái)國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)景氣度上行。此外，4月14日起，美國(guó)政府限制英偉達(dá)H20出口中國(guó)（包括香港和澳門）以及D - 5國(guó)家；FY2025，英偉達(dá)中國(guó)區(qū)營(yíng)收171億美元。H20芯片被限，對(duì)應(yīng)或釋放千億市場(chǎng)空間，競(jìng)爭(zhēng)格局向好，國(guó)產(chǎn)化有望迎來(lái)加速替代窗口期。
截止至2025Q1，公司存貨+預(yù)付款分別同比增長(zhǎng)2038%、375%。截止至2025Q1，公司存貨、預(yù)付款分別為27.55億元、9.73億元，環(huán)比2024Q4增長(zhǎng)9.81億元、1.99億元，同比增長(zhǎng)26.26億元、7.68億元。2024年，存貨17.74億元，其中原材料占比20%，委托加工物資78%；預(yù)付賬款7.74億元，其中一年以內(nèi)占比99.78%，第一名供應(yīng)商占比67.40%。
我們認(rèn)為，公司存貨和預(yù)付款的高增長(zhǎng)，體現(xiàn)出在當(dāng)前芯片供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的背景下，公司或具備了較好的供貨能力，為未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司為智能芯片領(lǐng)域全球知名的新興公司，有望受益于大模型發(fā)展帶來(lái)的算力需求，以及公司產(chǎn)品不斷選代。預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別為58.43/81.76/106.91億元，歸母凈利潤(rùn)為15.57/29.34/40.33億元，對(duì)應(yīng)PS為47.83/34.19/26.14X，基于對(duì)公司產(chǎn)品力和智算產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的看好，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中美博弈加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期、客戶集中度高等。
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