>> 中泰證券-策略定期報告：如何看待近期市場風格切換？-250420
| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 1563KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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一、如何看待近期市場風格切換？
本輪A股風格切換從三月中下旬就有所顯現(xiàn)。3月18日A股觸及階段性高點后開始回調(diào)。這輪回調(diào)中，市場風格逐步由年初表現(xiàn)較好的小市值成長板塊切換至穩(wěn)健類板塊。這一區(qū)間成長風格板塊下跌8.43%，周期下跌4.34%，而穩(wěn)健類板塊逆市上漲1.15%，中證紅利指數(shù)上漲0.62%。
從行業(yè)來看，3月底至4月初高位科技板塊回調(diào)幅度已經(jīng)較大，明顯跑輸市場，TMT板塊領(lǐng)跌。另一方面，穩(wěn)健類板塊與低位周期股則逆市上漲。其中公用事業(yè)板塊上漲2.84%。從杠桿資金來看，3月18日高點后市場交易情緒明顯退潮，風險偏好下行。全A融資余額在3月18日后明顯下行，且融資買入額占全A成交額也出現(xiàn)下滑。
關(guān)稅政策在清明節(jié)假期發(fā)酵后，周一市場快速反映，A股出現(xiàn)普跌。從市場風格來看，關(guān)稅的發(fā)酵進一步加劇了風格的切換。特朗普此輪政策大幅超出全球投資者預(yù)期。除了關(guān)稅對于出口板塊造成直接沖擊，導致出口鏈下跌，以及對宏觀經(jīng)濟造成間接影響，導致順周期板塊下跌外，當天市場恐慌情緒造成了A股高杠桿小市值科技板塊風險集中釋放。
與TMT、機械板塊暴跌同步的是杠桿資金大幅萎縮，4月7日融資凈賣出490億，8日融資凈賣出382億。盡管特朗普沖擊對于TMT板塊影響并非最大，但是AI、機器人板塊大量杠桿資金風險釋放對于板塊沖擊較大，使得TMT板塊領(lǐng)跌。
上周二以來，在國有控股機構(gòu)大舉入場以及大型企業(yè)紛紛宣布增持等流動性利好的推動下，市場止跌回升，市場主要指數(shù)修復(fù)進度過半。從這一輪修復(fù)來看，盡管高彈性板塊跌的多漲的多，但整體而言，穩(wěn)健類板塊依然占優(yōu)。截至4月18日（本周五），相較于4月3日以及7日低點，代表中國核心資產(chǎn)的上證50指點位已基本修復(fù)至4月3日水平，而中小市值板塊與出口鏈修復(fù)進度較差，補缺口力度較弱。
從行業(yè)來看，盡管部分科技板塊彈性較大，反彈漲幅相對可觀，但是相較于月初下跌而言，修復(fù)力度仍較弱，不具備α收益。相比之下，穩(wěn)健類板塊和低位順周期板塊的反彈力度較強，部分行業(yè)早已補齊缺口，且上漲力度較強。這反映了兩個邏輯：
1、穩(wěn)健類，完全不受出口影響的板塊受到市場資金追逐：農(nóng)林牧漁、交通運輸、公用事業(yè)反彈力度較大。
2、內(nèi)需對沖：為了應(yīng)對出口沖擊造成的需求缺口，內(nèi)需政策或持續(xù)發(fā)力，且力度較大。其中和內(nèi)需相關(guān)的低位順周期板塊反彈力度較大，如房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、食品飲料等。
二、投資建議
當前仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績承壓的中小市值風險，重視防御類與安全類主線：
一、在總量政策偏穩(wěn)、結(jié)構(gòu)風險上升的背景下，防御類資產(chǎn)依然具有較高配置價值。其中長端國債，低位周期股，以及高股息紅利資產(chǎn)如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。
二、黃金、核電、軍工等“安全類資產(chǎn)”或受益于全球地緣風險上升。一方面，全球避險情緒或推動黃金中樞上移，另一方面各國重投安全產(chǎn)業(yè)趨勢有望帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升。
風險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。
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