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電量及煤炭銷(xiāo)量同比增加，營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.56億元（+19.04%），歸母凈利潤(rùn)30.09億元（+17.73%），扣非歸母凈利潤(rùn)29.80億元（+17.94%）。公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因是：公司清水川能源電廠三期兩臺(tái)機(jī)組投入使用使得發(fā)電量增長(zhǎng)，電力業(yè)務(wù)收入增加，2024年公司發(fā)電量530.43億千瓦時(shí)（+19.74%），上網(wǎng)電量496.41億千瓦時(shí)（+19.79%），電力業(yè)務(wù)收入176.67億元（+19.62%）；同時(shí)，公司根據(jù)市場(chǎng)情況優(yōu)化煤炭銷(xiāo)售策略，煤炭外銷(xiāo)量增加帶動(dòng)煤炭業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，2024年公司自產(chǎn)煤外銷(xiāo)量803.88萬(wàn)噸，煤炭業(yè)務(wù)收入48.34億元（+18.55%）。
　　電量、煤炭?jī)r(jià)格及產(chǎn)量同比下降，歸母凈利潤(rùn)下降。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.02億元（-7.78%），歸母凈利潤(rùn)7.03億元（-28.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.99億元（-29.33%），公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)同比下降的主要原因系發(fā)電量同比減少、煤炭?jī)r(jià)格同比下降及產(chǎn)量同比下降綜合影響。2025年第一季度，公司發(fā)電量121.85億千瓦時(shí)（-8.19%），上網(wǎng)電量114.02億千瓦時(shí)（-8.54%），煤炭產(chǎn)量485.68萬(wàn)噸（-10.51%）。
　　煤炭、煤電項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，促進(jìn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司推動(dòng)趙石畔煤礦按期完成礦建任務(wù)，進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)階段；信豐能源、商洛發(fā)電二期和延安熱電二期建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；爭(zhēng)取趙石畔煤電二期早日開(kāi)工建設(shè)，推進(jìn)丈八礦井、錢(qián)陽(yáng)山煤礦前期手續(xù)辦理。目前，公司煤電在建項(xiàng)目402萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)籌建項(xiàng)目200萬(wàn)千瓦，煤炭在建產(chǎn)能600萬(wàn)噸/年，2025年公司計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資88.26億元，未來(lái)煤炭、電力在建項(xiàng)目投產(chǎn)后有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電量下降；電價(jià)下滑；煤價(jià)下降；項(xiàng)目投運(yùn)不及預(yù)期。
　　投資建議：由于電量下降、煤炭?jī)r(jià)格下降影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為29.0/33.3/37.4億元（2025-2026年原預(yù)測(cè)值為30.8/34.5億元），分別同比增長(zhǎng)-3.6%/14.8%/12.1%；EPS分別為0.77/0.89/1.00元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.8/10.2/9.1X。給予公司2025年12-13xPE，公司合理市值為348-377億元，對(duì)應(yīng)9.28-10.06元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有2%-11%的溢價(jià)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。