>> 銀河證券-家電行業(yè)3月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：空調(diào)內(nèi)銷繼續(xù)受益補(bǔ)貼，出口對(duì)美訂單轉(zhuǎn)移-250420
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 3579KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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核心觀點(diǎn)
空調(diào)內(nèi)銷保持增長(zhǎng)，行業(yè)對(duì)2Q25出貨預(yù)期樂(lè)觀: 1)相比4Q24以舊換新剛推行的時(shí)期，零售增速放緩，但依然保持增長(zhǎng)。AVC零售監(jiān)測(cè)，1Q25空調(diào)線上、線下零售額分別同比+4.2%、+12.6%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2025年3月空調(diào)內(nèi)銷出貨量1278萬(wàn)臺(tái)，同比+3.5%; 1Q25同比+6.2%，與零售匹配。2)行業(yè)對(duì)未來(lái)一一個(gè)季度的空調(diào)內(nèi)銷需求抱有期待。當(dāng)前市場(chǎng)有國(guó)家補(bǔ)貼,且2024年4~7月空調(diào)內(nèi)銷零售需求偏弱，基數(shù)較低。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),4、5、6月空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)量較去年出貨實(shí)績(jī)分別+9.1%、+17.4%、+31.1%。
●空調(diào)線上競(jìng)爭(zhēng)加劇，但小米帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力趨緩: 1) 2023年以來(lái),空調(diào)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，空調(diào)一線、二線公司普遍盈利能力改善明顯，且處于較高的水平。2)2025年政府為消費(fèi)品以舊換新準(zhǔn)備3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，按照2024年的補(bǔ)貼消耗速度，預(yù)計(jì)可支撐到2025年第三季度。為獲得更多的補(bǔ)貼，空調(diào)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，空調(diào)零售價(jià)格開(kāi)始下行。2024年9月受益國(guó)家補(bǔ)貼，空調(diào)線上線下銷售結(jié)構(gòu)改善，零售價(jià)格同比開(kāi)始上漲。2025年3月，空調(diào)線下零售均價(jià)同比上漲幅度較2024年9~12月縮窄，空調(diào)線上性價(jià)比機(jī)型增加，線上零售均價(jià)同比小幅下降。3)小米空調(diào)于2024年5月.之前份額持續(xù).上升,5月以來(lái)市場(chǎng)份額穩(wěn)定。2024年9月起，小米致力于改善銷售結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品性價(jià)比下降,線上零售均價(jià)明顯提升。1Q25,受益于零售量份額以及當(dāng)前均價(jià)明顯提升，小米線上空調(diào)零售額同比+84%。由于不再具有低同比基數(shù)，預(yù)計(jì)2Q25開(kāi)始增速將明顯放緩。
●空調(diào)出口未來(lái)很快會(huì)下滑，但更需關(guān)注企業(yè)海外生產(chǎn)基地: 1) 2024年以來(lái)空調(diào)出口持續(xù)超預(yù)期。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),2024年、1Q25空調(diào)出口出貨量分別同比+36.1%、+24.5%。2)由于同比基數(shù)快速提升，以及針對(duì)美國(guó)的出口訂單向泰國(guó)的轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4、5、6月空調(diào)出口排產(chǎn)量較去年出貨實(shí)績(jī)分別+7.5%、+2.8%、-10.9%，考慮到近期美國(guó)大幅提高進(jìn)口自中國(guó)商品的關(guān)稅,我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月實(shí)際空調(diào)出口量數(shù)據(jù)將低于產(chǎn)業(yè)在線預(yù)測(cè)的排產(chǎn)量。3)美的等空調(diào)龍頭已具備海外生產(chǎn)能力，其中泰國(guó)是除墨西哥、中國(guó)、加拿大外主要的空調(diào)生產(chǎn)基地。2024年美國(guó)空調(diào)類產(chǎn)品(SITC 7415)進(jìn)口中從泰國(guó)進(jìn)口占8.8%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)對(duì)美出口訂單大部分將轉(zhuǎn)移到泰國(guó)。美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)有一定影響，但對(duì)于優(yōu)質(zhì)上市公司，海外供應(yīng)鏈建設(shè)能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)。
●大力提振消費(fèi)是2025年政府工作的首要任務(wù):政府已經(jīng)持續(xù)推出兩新政策，包括消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼、設(shè)備更新補(bǔ)貼;《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》、推廣境外旅客購(gòu)物離境退稅“即買即退”服務(wù)等措施。此外，4月2日,國(guó)家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合印發(fā)了《推動(dòng)熱泵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，政策重視熱泵在國(guó)內(nèi)建筑、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通等重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)用，提出到2030年重點(diǎn)熱泵產(chǎn)品能效提升20%以上。
投資建議:基于穩(wěn)健的基本面，疊加對(duì)新技術(shù)、新趨勢(shì)的擁抱，我們認(rèn)為家電龍頭估值有望提升。推薦:美的集團(tuán)、海爾智家、海信視像、老板電器、石頭科技，關(guān)注新寶股份、TCL電子H、海信家電。
●風(fēng)險(xiǎn)提示:政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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